公司发布2022 年半年度报告。2022H1 实现营业收入80.92 亿元，同比增加7.34%；归母净利润16.95 亿元，同比增加98.56%；扣非后归母净利润16.43 亿元，同比增加157.79%。

    Q2 单季度营业收入40.03 亿元，同比增加7.58%；环比减少2.11%；归母净利润9.35 亿元，同比增加26.90%，环比增加23.06%；扣非后归母净利润8.82 亿元，同比增加39.11%，环比增加15.70%。

    同时公司公布半年度分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税），现金分红总额7.76 亿元，分红比例约为45.78%。

    投资要点：

    移动游戏业务稳步增长。分产品来看，2022H1 公司移动游戏业务收入77.39 亿元，同比增长9.51%，收入占比达到95.63%。《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多个游戏进入成长期表现优异。

    海外市场再创佳绩。2022H1 公司境外营业收入30.33 亿元，同比增长48.33%，再创新高。根据data.ai 数据显示，公司排在2022年全球发行商排行榜中第25 名，并在4 月排在中国游戏厂商出海收入榜第二名。公司旗下《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等产品在海外收入全线增长。

    其中《Puzzles&Survival》全球市场累积流水超42 亿元，位列中国手游出海收入榜TOP5（Sensor Tower 数据）；《云上城之歌》在日韩地区表现优异。

    毛利率稳定，费用管控有力。2022H1 公司毛利率84.43%，同比下滑0.71pct；其中移动游戏业务毛利率85.10%，同比下滑1.07pct，网页游戏毛利率71.13%，同比提升0.62pct，公司毛利率基本维持平稳。

    费用率方面，公司销售费用同比减少9.31%至43.40 亿元，主要是部分游戏产品进入成长期，流量投放减少；管理费用同比减少5.78%，研发费用同比减少26.23%至4.97 亿元，下降主要是由于公司根据游戏品类调整人员结构，减少非战略品类研发投入所致。

    整体来看，公司各项费用管控有力，费用率同比下滑12.86pct，带动净利率同比提升9.54pct 至20.73%。

    面向国内外市场产品储。备根较据多公司中报显示，公司通过自研、代理、定制等方式储备的面向国内外市场的游戏产品较多。境外发行储备产品16 款（7 款MMORPG、4 款SLG、4 款卡牌、1 款模 拟经营）；境内发行储备产品20 款（8 款MMORPG、5 款SLG、5款卡牌、2 款模拟经营）。其中《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》、《小小蚁国》、《空置要塞：启航》、《光明冒险》、《最后的原始人》

    已获得版号。预计《空之要塞：启航》10 月26 日公测，《小小蚁国》9 月24 日公测。

    投资建议与盈利预测：公司创新品类转型已见成效，主要游戏产品进入成熟期稳定释放业绩。海外业务快速增长，开启第二增长曲线，“因地制宜”策略帮助公司出海业务在不同的海外市场上更具针对性和差异化，保障未来出海业务的持续快速增长。公司目前针对国内外市场储备的产品数量多，近期将有产品先后开启公测，释放更多业绩增量。预计公司2022-2024 年EPS 为1.51 元、1.76 元和1.99 元，按照8 月31 日收盘价20.37 元，对应PE 为13.36 倍、11.47 倍和10.15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策超预期收紧；宏观经济波动影响文娱消费需求；产品市场表现不及预期；营销推广成本上升；市场竞争加剧