事件
公司发布22 年半年度报告，上半年实现收入80.92 亿（YoY+7.34%），归母净利润16.95 亿元（YoY+98.56%），扣非后归母净利润16.43 亿元（YoY+157.79%），接近此前业绩预告上限。
第二季度，实现收入40.03 亿元（YoY+7.58%），归母净利润9.35 亿元（YoY+26.90%），扣非后归母净利润8.82 亿元（YoY+39.11%）。
简评
1、海外游戏收入创新高，持续推进精品化和全球化战略。上半年，移动游戏实现收入77.39 亿元（YoY+9.51%），占比95.63%（较去年同期+1.89pct），网页游戏实现收入3.41 亿元（YoY-25.97%），占比4.21%。按市场分，营收主要有海外市场驱动，其营收和占比持续提升。具体情况如下：
1）国内：上半年实现收入50.60 亿元（YoY-7.91%），占比62.52%（较去年同期-10.36pct），《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》
等在iOS 端畅销榜表现稳定，二季度平均排名第37 和第52；
2）海外：上半年实现收入30.33 亿元（YoY+48.33%），占比37.48%，保持上升趋势。据Sensor Tower，公司二季度在中国手游发行商海外收入榜上位列第5/6/5 位。其中《Puzzles & Survival》在全球多个市场表现优异，截至6 月底累计流水超42 亿元，二季度在美国和日本的iOS 畅销榜平均排名第16 和第12 位。此外，《云上城之歌》
在日本和韩国市场表现较好，二季度在iOS 畅销榜平均排名第12 和第43 位。
储备自研和代理游戏丰富，关注后续上线情况。公司目前储备超8 款自研游戏和近20 款代理产品，题材和类型多元化。自研产品包括已获版号的三国题材SLG《霸业》，其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG、中世纪SLG、Q 版3D 风格的异世界冒险题材MMORPG 等；代理产品目前已有多款获得版号，主要包括蚂蚁题材SLG《小小蚁国》（9 月24 日公测）、蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》（10 月26 日公测），其他待上线游戏包括《梦想大航海》、《曙光计划》、《光明冒险》、《最后的原始人》等，建议关注后续测试和上线情况。
2、财务情况：存量游戏进入利润回收阶段，销售费用率同比改善1）盈利能力：2022 年上半年，公司实现毛利润68.32 亿元（YoY+6.45%），毛利率84.43%（-0.71pct）；二季度，毛利润33.03 亿元（YoY+5.89%），毛利率82.52%（-1.32pct），整体控制情况较好。
2）费用情况：存量游戏进入利润回收期，销售费用同比改善。2022 年上半年，公司期间费用率62.16%（较去年同期-12.85pct），二季度期间费用率58.83%（较去年同期-6.69pct），各费用具体情况如下：
销售费用：2022 年上半年，销售费用43.40 亿元（YoY-9.31%），销售费用率53.63%（较去年同期-9.84pct）；二季度，销售费用20.33 亿元（YoY+2.43%），销售费用率50.79%（较去年同期-2.55pct），主要系去年同期《荣耀大天使》等新游流量费用较高。
管理费用：2022 年上半年，管理费用2.09 亿元（YoY-5.78%），管理费用率2.58%（较去年同期-0.36pct）；二季度，管理费用1.01 亿元（YoY-15.01%），管理费用率2.52%（较去年同期-0.67pct），整体控制情况良好。
研发费用：2022 年上半年，研发费用4.97 亿元（YoY-26.23%），研发费用率6.14%（较去年同期-2.79pct）；
二季度，研发费用2.21 亿元（YoY-36.59%），研发费用率5.53%（较去年同期-3.85pct），主要系人员结构和游戏研发投入调整，且游戏进入长线运营后，运维和设计等费用较研发前期下降。
3、投资建议：长期看好公司全球化、精品化战略，海外产品研发、运营的本地化理解深刻，细分品类市场空间广阔，新品表现有望延续；国内已获版号游戏储备丰富，自研产品类型多元，随近几个月版号发放提速，头部公司长期受益可期。我们预计公司2022-2024 年营业收入为187.95/217.27/249.43 亿元，同比增长15.90%/15.60%/14.80%，归母净利润33.10/38.03/43.28 亿元，同比增长15.10%/14.90%/13.80%，9 月2 日收盘价对应PE 为13.6/11.8/10.4x。
风险提示：产品延期上线风险、版号获取风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、全球化发行失败风险。