预告3Q22 归母净利润同比下降30.8%~42.4%

    公司预告3Q22 归母净利润同降30.8%~42.4%至5~6 亿元。预告区间低于我们及市场预期，我们判断主要由于存量产品周期及新品推广所致。

    关注要点

    存量游戏步入成熟期致流水及利润有所下滑，产品上线进度影响新品流水增量贡献。国内业务方面：1）受产品生命周期影响，公司3Q22《斗罗大陆：魂师对决》（2021 年7 月上线）等部分存量游戏流水有所下滑；2）新品方面，由于产品上线数量、单品流水体量较去年同期有所减少，新游流水贡献亦相对有限。但考虑到《小小蚁国》（今年9 月上线）SLG品类长线特点，同时参考产品在海外的流水表现，我们预计产品有望在后续季度持续释放流水。海外业务方面：1）存量头部产品相对稳定：我们预估《Puzzles &Survival》3Q22 季度内月流水在3 亿元左右。根据SensorTower，《P&S》

    7/8 月收入均位居中国出海手游排行榜第3 名，整体表现稳定。《云上城之歌》则分别位居7/8 月第22/24 名，较2Q22 各月略有下降。2）新游陆续上线：《不朽觉醒》于7 月下旬登陆中国港澳台市场，《凡人修仙传》9 月下旬于海外市场测试，《三国·新たなる英雄》于3Q22 登陆日本市场。

    季末新游上线及行业短期热点致费用端略有增加。销售费用方面，我们认为较2Q22 主要有几方面变化：1）季末《小小蚁国》等新游上线带来营销投放增量；2）小游戏热度提升致在对应平台进行买量投放的相关产品营销投入有所增长。我们认为公司坚持精细化运营逻辑，费用控制有效推进，投放有望在后续产品运营中实现回收。研发方面，公司持续推进团队建设，于季度内成立三七游戏北京分部“星海工作室”。中长期来看，公司逐步打造、完善自研团队，深耕SLG、MMORPG、卡牌三大赛道，与发行运营能力形成良好协同，为长期发展奠定良好基础。

    新游储备丰富，期待长周期产品收入占比提升。我们认为，公司在国内市场保持稳健的产品上线节奏，同时积极争取海外市场新游上线、测试机会，推动多元化新游露出。展望4Q22，根据公司公告，代理游戏《空之要塞：启航》将于10 月26 日在境内上线。公司同时储备有《霸业》《梦想大航海》

    等有版号产品，我们预计将随产品研发、测试进度陆续上线境内市场。

    盈利预测与估值

    考虑产品上线进程略低于我们预期，下调2022/2023 年归母净利润10.5%/4.2%至29.5 亿元/35.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年12.6/10.5 倍P/E。维持跑赢行业评级。因盈利预测调整且行业估值中枢有所下移，下调目标价19.5%至23.9 元(对应2022/2023 年18/15 倍P/E)，上行空间42.3%。

    风险

    宏观经济压力致需求疲软，版号申请进程风险，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，游戏表现不及预期，海外竞争加剧。