投资要点

    　　事件： 三七互娱发布2022年三季度业绩预告。2022年前三季度，公司预计实现归母净利润22-23 亿元，同比增长27.82%-33.63%，预计实现扣非归母净利润21-22 亿元，同比增长38.24%-44.82%。其中第三季度公司预计实现归母净利润5-6 亿元，同比下降30.83%-42.36%，扣非归母净利润预计实现4.5-5.5 亿元，同比下降37.61%-48.95%。

    　　新游数量减少+旧游流水回落，单季度业绩增长承压。公司三季度收入及归母净利润同比下降，主要由于：1）新游数量：2022 年受产品上线进度等因素影响，公司国内市场新上线重点游戏产品同比减少；2）生命周期：存量产品在2022 年逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，流水有所回落。

    　　战略转型调整阶段，看好公司长期价值。1）长线运营：公司发行投放和推广模式不断优化，长线运营能力得到验证，付费用户平均周期从3 年前的3-4 个月上升至目前的9-12 个月，上线超2 年的《Puzzles &Survival》《江山美人》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等游戏流水稳中有升。2）注重自研：公司对当下顶尖研发技术不断探索实践，《斗罗大陆：魂师对决》作为里程碑产品之一，深度验证公司自研实力，同时公司利用自身数值经验优势与外部研发商共同打磨产品，未来储备中的自研产品近十款。3）出海加速：公司坐稳中国手游发行商全球收入榜TOP5，计划3-5 年内实现海外与国内收入占比持平目标。公司自研产品　　得到海外玩家认可，未来将进一步提升海外产品的自研比例。

    　　《小小蚁国》崭露头角，2023 作品储备丰富。公司于9 月24 日发行了《小小蚁国》，9 月26 日排名国内IOS 畅销榜第65，游戏取得了较好的营业收入。

    　　蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》定档于10 月26 日上线，《小小蚁国》和《空之要塞：启航》将为公司四季度提供一定的业绩支撑。同时公司精心自研了三国题材SLG 手游《霸业》、唯美古风MMORPG 手游《代号古风》、Q 版3D 风格的异世界冒险题材MMORPG 手游《代号3D 版WTB》

    　　等重磅产品，三款作品储备已久、蓄势待发，大概率在2022 年底或2023 年内上线，市场表现值得期待，有望为2023 年的业绩增长奠定坚实基础。

    　　盈利预测：公司处于战略转型调整阶段，注重精品研发与长期运营，游戏出海打造增长引擎，具备长期价值。考虑公司产品上线节奏及生命周期，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为33.01/37.83/43.06亿元，对应当前股价（2022 年10 月10 日）的PE 分别为11.3/9.9/8.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长风险、行业政策风险、技术更新及淘汰的风险、人才流失风险、海外疫情风险、海外政策变动风险。