事件：

    公司发布22 年三季报预告，预计2022 前三季度归母净利润22-23 亿，同比增长27.8%~33.6%，其中Q3 单季度归母净利润预计5-6 亿，同比下滑30.8%~42.4%。Q3业绩弱于市场预期，主要由于新品投放增加，叠加老产品环比有所下滑所致。

    投资要点：

    收入费用错配叠加部分老产品回落是Q3 承压主因。9 月下旬公司新品《凡人修仙传M》

    在港澳台上线，同期《小小蚁国》国服公测上线，新品投放明显增加而收入端对Q3 贡献有限，费用与收入出现错配；此外《叫我大掌柜》在小程序端的投放变现效果较强，相关投放亦有所增加。我们判断Q3 整体投放规模环比增长10%+。从存量产品来看，《云上城之歌》等部分老产品Q3 环比Q2 高位回落，我们预计Q3 收入整体下滑幅度在10%+，好于国内手游大盘，且老产品利润率仍然稳定。

    今年新品节奏整体靠后，新品周期开启有望推动Q4 业绩回暖。今年受版号节奏、产品调优等因素影响，公司过去3 个季度上线和大推的新产品较少。随着重点产品逐步获取版号（《小小蚁国》《霸业》等），以及前期测试产品陆续上线（《凡人修仙传》等），公司新品周期已拉开帷幕。我们判断公司Q4 收入有望回暖，且考虑到《凡人修仙传》作为放置品类产品回收较快，《叫我大掌柜》复投回收亦有望在Q4 兑现，Q4 利润有望得到修复。

    长周期转型逐步兑现，22 年业绩波动已明显减弱。公司21 年品类结构进行了大幅调整，长周期的SLG、模拟经营、卡牌等品类占比显著提升，而长周期产品也为公司构筑了更稳定的基本盘，如今年海外核心SLG《P&S》仍稳定在3 亿+月流水，海外整体月流水基本保持在7 亿+水平。而国内模拟经营、卡牌等核心产品流水亦较为稳定。虽然今年新老产品交替仍带来了短期波动，但波动幅度明显弱于21 年一季度。

    后续产品储备丰富，关注产品上线节奏。往后看SLG 储备充足：国内《霸业》已取得版号，版号，海外消除类SLG《代号S》已于Q3 开启测试，重点自研SLG《代号GOE》具备较强的玩法内核、留存可观，目前积极迭代中，流水兑现潜力较大。其他品类上，卡牌《代号D8》，以及《魔幻M》《代号WTB》等自研MMO 亦有望为后续业绩带来弹性。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司受产品节奏影响较为明显，我们下调盈利预测，预计22-24 年实现营收152.4/176.0/193.1 亿（原预测为177.9/206.8/223.6 亿），归母净利润29.3/33.8/37.6 亿（原预测为34.0/37.2/41.3 亿）。现价对应22-24 年PE 为11/10/8x。公司整体增长模型改善，出海兑现度仍高，考虑到股价已有较大幅度回调，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期，长周期运营不及预期。