事件：三七互娱于 2022 年10 月10 日公布公司三季度业绩预告，公司2022 年前三季度预计实现归母净利润22-23 亿元，同比增长27.82%-33.63%；三季度单季预计实现归母净利润5-6 亿元，同比下降30.83%-42.36%；三季度扣非净利润4.5-5.5 亿元，同比下降37.61%-48.95%。

    　　点评：

    　　版号停发影响公司产品上线进展，新品减少致使Q3 业绩承压。国内版号自2021 年8 月至2022 年3 月停发，影响公司新品上线节奏，公司上半年重点产品上线较去年同期减少。同时存量产品如《斗罗大陆：魂师对决》等步入成熟期；部分早期发行产品进入生命周期的中后期，用户逐渐流失，收入减少，使得公司三季度业绩承压。

    　　新品上线有望提振业绩，看好《小小蚁国》及《霸业》表现。9 月24 日，公司蚂蚁题材SLG《小小蚁国》国内上线，该产品由星合互娱研发，三七国内发行，其海外版由星合自发行。根据竞核报道，该产品于2021 年4 月正式上线海外市场，至2022 年3 月，海外版累计营收接近7000 万美元，海外优秀的表现充分体现产品出色的品质。国内版本上线后，该产品表现稳健，免费榜排名靠前。随着买量投入转化为玩家付费，预计《小小蚁国》有望在四季度带来业绩增量。此外，公司自研SLG《霸业》

    　　有望于22Q4 上线，随着版号发放常态化，我们预期公司重点产品上线节奏将有所恢复，带动公司业绩表现。

    　　短期业绩承压不改公司核心优势，研运壁垒推动长期发展。公司研运能力不断加强，品类持续拓展，从此前专注于MMO、ARPG 品类拓展至SLG、卡牌等新品类，体现公司研发能力的持续提升。在发行方面，公司通过自研“天机”“量子”等引擎推动素材投放及触达效率提升，在国内外成功发行多款爆品，充分体现公司发行优势。

    　　投资建议：考虑到游戏监管强化及版号因素导致的产品上线节奏放缓，我们预计公司短期面临一定业绩压力，下调公司2022-2024 年归母净利润至30.33/35.72/40.61 亿元，同比增速5.48%/17.78%/13.68%，EPS 为1.37/1.61/1.83 元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线不及预期、版号政策风险