事件:

    　　公司公告2022 年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3 实现归母净利润22-23 亿元， yoy+27.82%~33.63% ， 扣非净利润21-22 亿元，yoy+38.24%~44.82%。

    　　投资要点:

    　　2022 年前三季度业绩不及预期系老游戏盈利能力自然下滑及新游上线短期投放加大影响。

    　　公司2022Q3 单季度归母净利润5.1-6.1 亿元（yoy-42%~-30%，qoq-46%~-35%），扣非净利润4.6-5.6 亿元（yoy-48%~-37%，qoq-48%~-37% ）。2022 年前三季度归母净利润同比上升27.82%~33.63%，主要原因为：①2021H1 公司主要产品处于推广期，2022H1 公司主要产品处于成熟回收期，因此公司2022H1 净利润及利润率均有提升；②公司产品生命周期延长，稳定贡献业绩；③海外业务稳健发展，2022H1 海外收入30.3 亿元，yoy+48%。

    　　2022Q3 归母净利润同比下滑-42.36%~-30.83%，主要原因为：①受产品上线进度等因素影响，2022Q1-Q3 公司新上线重点产品数量较2021 年同期减少；②老游戏逐步进入成熟期或生命周期中后期，收入及盈利能力自然下滑；③2022Q3 国内《小小蚁国》9 月24 日上线，海外《凡人修仙传M》9 月20 日上线中国港澳台及东南亚地区，新游上线投放加大导致利润短期承压。

    　　海外在运营产品表现稳定，后续储备新游矩阵丰富，国内待上线9款已获版号。

    　　1） 海外在运营《P&S》《云上城之歌》《叫我大掌柜》稳定贡献业绩，新游《凡人修仙传M》表现优异：据Sensor Tower 数据，《P&S》稳居2022 年7-8 月中国出海手游收入榜前3，2022 年1-8 月位居第6/5/5/5/4/5/3/3 名，据研发商易娱公布的数据，《P&S》2022 年1-8月流水约为2.8/2.7/2.9/2.9/2.8/2.9/2.9/3.3 亿元，游戏2022 年8 月联动The Walking Dead，创单月流水新高；《云上城之歌》2022 年7-8 月位居Data.ai 中国手游出海日本收入榜第19/23 名；《叫我大掌柜》2022 年7-8 月位居Data.ai 中国手游出海日本收入榜第21/20 名；《凡人修仙传M》9 月20 日上线中国港澳台及东南亚地区，最高位居中国台/港/澳畅销榜第7/6/22 名。

    　　2） 国内《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》稳定运营，代理蚂蚁题材策略经营手游《小小蚁国》9 月24 日上线，上线前全渠道预约量达700 万，上线首日位居iOS 免费榜榜首，最高位居iOS 畅销榜第62 名。

    　　3） 储备近30 款产品涵盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，国内9款储备产品已获版号。公司后续自研储备包括SLG《霸业》（已获版号）、《代号GOE》、《代号G2》，MMO《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D 版WTB》、《代号斗罗MMO》，卡牌《代号D8》。代理储备包括MMO《凡人修仙传》、《曙光计划》（已获版号）、《代号魔幻K计划》、《不朽觉醒》（已获版号）、《梦想大航海》（已获版号），SLG《代号三国CB》、《代号S》、《代号DG》，卡牌《空之要塞：启航》

    　　（已获版号，定档10 月26 日）、《光明冒险》（已获版号）、《铁杆三国》（已获版号）、《上古王冠》（已获版号）、《最后的原始人》（已获版号）、《代号二次元ZQ》，模拟经营《代号合伙人》、《代号旧时光》、《代号森林》。

    　　盈利预测和投资评级：公司管理层奋战在业务一线，“精品化、多元化、全球化”战略清晰、执行坚定、效果显现，海外业务稳健发展成为新增长极，国内游戏政策进入平稳期，关注行业底部向上拐点。

    　　由于公司2022Q3 老游戏盈利能力自然下滑及新游短期投放影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至30.3/36.3/42.0 亿元，对应EPS 为1.4/1.6/1.9 元，对应PE 为15/12/11X，维持“买入”评级，看好公司海外业务发展及储备新品表现。

    　　风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。