事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计前三季度合计实现归母净利润22-23 亿元，同比增长27.82%-33.63%，预计实现扣非归母净利润21-22 亿元，同比增长38.24%-44.82%；其中22Q3 单季度预计实现归母净利润5-6 亿元，同比下降30.83%-42.36%，扣非归母净利润预计实现4.5-5.5 亿元，同比下降37.61%-48.95%。

    　　存量产品自然下滑，新产品上线节奏不佳，导致三季度业绩承压。三季度业绩承压主要源于三大因素：1）存量产品进入生命周期的成熟期或中后阶段，流水有所下滑；2）Pipeline 中新品的上线数量较去年同期少，收入增量不足；3）新SLG产品《小小蚁国》于9 月24 日上线，源于游戏商业模式费用前置的特点，前期推广费用计入三季度，但在流水释放节奏和递延确认收入的双重影响下，收入确认有限，影响业绩释放。

    　　关注《小小蚁国》带来的业绩增量与Pipeline 中丰富产品储备的逐步兑现。短期而言，我们看好季度末上线的《小小蚁国》于四季度开始释放收入，该产品海外服于2021 年9 月-2022 年7 月均位列出海产品流水榜前三十，国服上线之初即登顶iOS 畅销榜，截止2022 年10 月11 日，位列畅销榜第10 位。此外，中期视角而言，公司Pipeline 中有丰富产品储备以支撑增长，《霸业》、《空之要塞：启航》、《光明冒险》等多款产品已获得版号，有望于四季度至明年一季度相继上线，贡献业绩增量；也有《代号 3D 版 WTB》、《代号古风》、《代号 GOE》、《代号 G2》

    　　等自研产品储备。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022 年-2024 年实现营业收入166/185/211 亿元，同比增2%/12%/14%， 实现归母净利润29.6/35.1/41.0 亿元， 同比增长3%/19%/17%。我们认为公司具有持续研发精品，并进行品类突破的能力，以及经过验证的全球化发行能力。诚然，短期的产品上线节奏放缓和存量产品流水下滑会造成业绩承压，但展望Q4 和2023 年的丰富产品储备，我们仍维持对其业绩增长的乐观态度。当前公司估值处于低位，综合考虑上述因素，我们给予公司2023年目标PE15x-18x，对应最低目标价23.75 元，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险