报告摘要:
买量发行到“研运一体”,对游戏获量理解深刻。公司在页游时代具备市场领先地位,是仅次于腾讯的第二大页游发行商,买量能力经过长期积累与沉淀,对游戏获量理解深刻。在此基础上,公司建立系统性流量经营体系,开发“量子”和“天机”平台,精细化、智能化自身买量策略,进一步提高发行端的竞争优势。
全球手游市场面临增长压力,国内厂商竞争力强劲。根据Sensor Tower,2022 年全球手游市场收入预计将达860 亿美元,同比下滑2.3%。根据伽马数据,2022 年1-6 月,中国企业自主研发游戏在海外的实际销售收入达89.89 亿美元,同比增长6.16%,实现逆市增长。中国厂商在移动游戏领域竞争力强劲,海外整体的市占率还有提升的空间,三七作为国内出海龙头仍然具备较高增长潜能。
海外业务成为公司增长第二极,“因地制宜”凸显公司发行能力。公司基于不同地区玩家的喜好重点发行不同类型的游戏,如在日本市场重点发行模拟经营,RPG 及SLG 游戏,在欧美市场重点发行SLG 游戏等。通过自身的算法和决策模型将合适的产品推至合适的市场和用户。具体来看,《Puzzles & Survival》作为SLG 产品在欧美等发达地区市场表现突出,在日韩等市场也有出色表现;《云上城之歌》作为MMO 则主要在韩国市场具备较强影响力。
版号影响公司产能释放,有望迎来产品大年。公司游戏储备丰富。通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品,覆盖了MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类。其中,公司国内有7 款产品获得版号,我们预期公司产品上线节奏加速,有望迎来产品大年;《小小蚁国》等产品预期表现出色,有望推动业绩增长。
投资建议:我们预计公司2022-2024 年营业收入为177.22/208.54 /235.62亿元,同比增长9.29%/17.67%/12.99%。2022-2024 年归母净利润为30.33/35.72/40.61 亿元,对应EPS 1.37/1.61/1.83 元。按DCF 法给予公司目标价22.05 元,维持“买入”评级。
风险提示:游戏上线不及预期、版号政策风险