业绩简评
2022 年10 月30 日,公司发布2022 年前三季度业绩,前三季度营收116.78 亿元/yoy-3.57%,归母净利22.57 亿元/yoy+31.11%,扣非归母净利22.11 亿元/yoy+45.53%;单Q3 营收35.86 亿元/yoy-21.56%,归母净利5.62 亿元/yoy-35.26%,扣非归母净利5.67 亿元/yoy-35.65%。
经营分析
产品周期及新游缺少,致使营收有所下滑。前三季度营收同比-3.57%,Q3营收同比-21.56%,降幅高于前三季度主要由于21 年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《斗罗大陆:武魂觉醒》《荣耀大天使》等产品今年上半年步入成熟回收期,但至Q3 流水自然下滑,且缺少新游贡献增量。
游戏投放回收的时滞使前三季度净利率提升,Q3 毛利率下滑拉低净利率。
1)前三季度归母净利同比+31.11%,归母净利率19.32%,同比+5.11pct,主要由于去年同期主要游戏产品处于推广期,当期进入成熟回收期,销售费率同比-7.09pct。2)Q3 归母净利同比-35.26%,归母净利率15.66%,同比-3.31pct,我们认为,主要由于代理游戏占比提高致游戏分成等成本增加,进而毛利率降低(同比-6.17pct),而费率降低部分抵消掉其影响,销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比-2.95pct/+0.98pct/-0.31pct/-0.83pct,其中销售费率降低主要由于新游上线少+去年主要产品进入回收期,投流减少。
《小小蚁国》Q4 有望贡献增量,产品储备丰富,关注新游上线。1)《小小蚁国》22 年9 月上线,据七麦,当前处于iOS 模拟游戏畅销榜TOP10。
2)公司储备了《霸业》等30 余款游戏,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营,包含《代号魔幻M》等境内外发行自研游戏,展现精品化、多元化和全球化的策略,其中《霸业》《空之要塞》《光明冒险》等游戏已获版号。
投资建议
我们认为,公司始终坚持精品化、多元化、全球化策略,产品储备丰富,《Puzzles&Survival》的成功出海有望得以复制,预计22-24 年归母净利29.62/35.52/40.78 亿元,对应PE 为10.59/8.83/7.69X,维持“买入”评级。
风险提示
游戏监管风险;版号发放不及预期风险;宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险