产品上线进度等影响短期业绩，新品陆续上线关注后续表现，维持“买入”

    　　公司发布2022 年前三季度业绩报告，3Q 收入/归母净利/扣非后归母净利分别同比-21.6%/-35.3%/-35.6%至35.86/5.62/5.67 亿元，归母净利润位于预告区间（5~6 亿元）中偏上，扣非后归母净利略超预告区间上限（4.5~5.5亿元）。单季度业绩下滑主因产品上线进度影响，国内市场重点新产品贡献同比下降，以及存量产品贡献同比有所下滑。9 月以来公司多款新品陆续上线获得不俗表现，后续储备丰富。我们预计公司22-24 年归母净利为29.04/33.40/38.28 亿，可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 11X，公司全球化战略推进，给予22 年PE15X，维持目标价19.65 元及“买入”评级。

    　　3Q 单季营收回落，储备产品陆续上线，后续表现值得期待公司单季度收入同比回落主因：1）3Q22 国内新上线重点产品同比有所减少，公司重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》于21 年7 月上线，贡献较高国内流水基数；存量产品逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，收入贡献同样有所下降。公司近期新品陆续上线，代理产品蚂蚁题材SLG 手游《小小蚁国》于9 月24 日上线，产品上线首日登顶中国大陆iOS 游戏免费榜，至10 月30 日平均位列游戏免费/畅销榜第10/78 位；代理产品蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》10 月26 日开启公测，首日同样登顶iOS游戏免费榜，上线后至10 月30 日平均位列游戏免费/畅销榜第6/16 名。

    　　自研代理产品收入结构影响短期毛利率，费用率同比优化3Q22 公司销售毛利率同比下降6.17pct 至78.14%，主要因《末日喧嚣》《叫我大掌柜》等代理产品收入占比提升，公司分成成本增加。整体费用率持续优化，3Q22 公司期间费用率同降3.12pct 至60.55%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.95/+0.98/-0.31/-0.83pct 至51.45%/3.46%/6.64%/-1.00%。综合影响下，公司3Q22 归母净利率略降3.31pct 至15.66%。

    　　长周期收入占比或继续提升，关注新品周期表现，维持“买入”评级公司自研产品储备丰富，重点产品三国题材SLG 手游《霸业》（已获版号，11 月进行付费测试）、《代号古风》、《代号GOE》等；此外，公司国内已获版号的代理产品还包括沙盘式开放世界商战手游《明日大亨》（定档11 月3日上线）、《梦想大航海》、《曙光计划》、《光明冒险》、《最后的原始人》等，未来公司长周期产品收入占比有望持续提升。可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 11X，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为29.04/33.40/38.28 亿元，考虑公司全球化战略推进，给予公司22 年PE 15X，目标价19.65 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。