事件：

    　　公司公告2022 年三季报，实现营业收入116.8 亿元，YOY-3.6%，归母净利润22.6 亿元，YOY+31.1%， 归母扣非净利润22.1 亿元，YOY+45.5%。对应Q3 营业收入35.9 亿元，YOY-21.6%，QOQ-10.4%，归母净利润5.6 亿元，YOY-35.3%，QOQ-40.0%，扣非净利润5.7 亿元，YOY-35.6%，QOQ-35.6%。

    　　投资要点：

    　　主力产品进入成熟回收期助力2022Q1-Q3 净利润及利润率提升。

    　　① 收入端：分季度看，2022Q1/Q2/Q3 营收为40.9/40.0/35.9 亿元，YOY+7.1%/+7.6%/-21.6%。据伽马数据，2022Q3 中国移动游戏市场实际销售收入为416.4 亿元，YOY-24.9%，相较之下公司游戏收入跑赢市场。

    　　② 毛利端：2022Q1-Q3 毛利润96.3 亿元，YOY-6.2%，毛利率82.5%，同比下降2.3pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 毛利润为35.3/33.0/28.0 亿元，YOY+7.0%/+5.9%/-27.3%， 毛利率为86.3%/82.5%/78.1%。

    　　③ 费用端：2022Q1-Q3 销售费用61.9 亿元，YOY-15.0%，下降主要系2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》进入成熟期，产品投放相应减少，销售费用率53.0%，同比下降7.1pct，2022Q3 销售费用18.5 亿元，YOY-25.8%，QOQ-9.3%；2022Q1-Q3 研发费用7.3 亿元，YOY-25.9%，研发费用率6.3%，同比下降1.9pct，2022Q3 研发费用2.4 亿元，YOY-25.1%，QOQ+7.6%；2022Q1-Q3 管理费用3.3 亿元，YOY-0.7%，管理费用率2.9%，同比提升0.1pct。

    　　④ 利润端：2022Q1-Q3 归母净利润22.6 亿元，YOY+31.1%，归母净利润率19.3%，同比上升5.1pct，增长主要系：①公司主力产品进入成熟回收期，稳定释放利润；②海外业务稳健发展贡献业绩。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 归母净利润为7.6/9.4/5.6 亿元，YOY+550.8%/+26.9%/-35.3%。2022Q1-Q3 扣非归母净利　　润22.1 亿元，YOY+45.5%，扣非净利润率18.9%，同比上升6.4pct，2022Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润为7.6/8.8/5.7 亿元，YOY+19793.8%/+39.1%/-35.6%。2022Q3 非经常性损失573.3万元，主要包括政府补助1553.1 万元及投资损失1154.2 万元。

    　　海外业务稳健运营构筑增长极，国内8 款储备产品获版号。

    　　主力产品稳定运营，新品上线贡献增量：①据易娱公布的数据，海外《末日喧嚣》7-9 月月流水2.9/3.3/3.2 亿元，稳居2022 年7-9 月Sensor Tower 出海榜单前三，9 月排名第二；②海外《凡人修仙传M》自9 月20 日上线中国港澳台以来，稳居中国台湾iOS 畅销榜Top50；③《空之要塞：启航》10 月26 日中国大陆公测，最高位居iOS 畅销榜第13 名，10 月27-31 日稳居畅销榜Top20，有望贡献业绩增量。

    　　储备产品矩阵丰富，国内8 款储备获版号：代理现代商战题材的模拟经营手游《明日大亨》定档11 月3 日，全平台预约已开启；代理放置卡牌RPG 手游《光明冒险》定档11 月18 日。后续自研储备包括SLG《霸业》（已获版号）、《代号GOE》、《代号G2》，MMO《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D 版WTB》、《代号斗罗MMO》，卡牌《代号D8》。其他已获版号的代理储备包括MMO 《曙光计划》、《不朽觉醒》、《梦想大航海》，卡牌《铁杆三国》、《上古王冠》、《最后的原始人》。

    　　盈利预测和投资评级：公司管理层奋战在业务一线，“精品化、多元化、全球化”战略清晰、执行坚定、效果显现，海外业务稳健发展成为新增长极，国内游戏政策进入平稳期，关注行业底部向上拐点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为30.3/35.4/40.9 亿元，对应EPS 为1.4/1.6/1.8 元，对应PE 为10/9/8X，维持“买入”评级，看好公司海外业务发展及储备新品表现。

    　　风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。