事件：2022Q1-3 公司实现营业收入116.78 亿元，yoy-3.57%，归母净利润22.57 亿元，yoy+31.11%，扣非归母净利润22.11 亿元，yoy+45.53%。

    其中2022Q3 公司实现营业收入35.86 亿元，yoy-21.56%，qoq-10.42%，归母净利润5.62 亿元，yoy-35.26%，qoq-39.95%，扣非归母净利润5.67亿元，yoy-35.65%，qoq-35.65%，扣非归母净利润略超业绩预告上限。

    《小小蚁国》等新游接档，期待其后续表现。2022Q3 公司营收同比/环比均有所下滑，我们预计主要系存量游戏步入成熟回收期，流水自然滑落，而新游上线数量及节奏不及去年同期。同时，公司代理的蚂蚁题材SLG 新游《小小蚁国》于2022 年9 月24 日上线，我们预计其宣发推广费用前置，进一步影响利润端表现，对应公司2022Q3 毛利率78.14%（ yoy-6.17pct ， qoq-4.38pct ）， 销售费用率51.45% （ yoy-2.95pct ，qoq+0.66pct），扣非归母净利率15.82%（yoy-3.46pct，qoq-6.20pct）。截至2022 年10 月30 日，《小小蚁国》iOS 游戏畅销榜（模拟类）排名稳定在前11 名，我们看好后续其利润逐步释放，贡献业绩增量。

    出海业务持续推进，《P&S》等重点产品表现稳定。根据data.ai，2022年8/9 公司于中国游戏厂商出海收入排名中分别位列第2/2 名，其中出海核心游戏《P&S》持续强劲表现，根据七麦数据，2022Q1-3 其在美国、日本的iOS 游戏畅销榜排名分别为28/16/11、15/12/11 名，此外，《云上城之歌》《江山美人》等运营表现稳健，长周期运营逻辑持续验证。我们认为国内手游出海渗透率仍有较大提升空间，看好公司“因地制宜”的出海策略持续验证，新游陆续上线，有望助推出海收入实现阶梯式增长。

    新游储备丰富，长周期品类占比有望逐步提升。公司“双核+多元”战略持续推进，已于2022 年9 月24 日、10 月26 日分别上线蚂蚁题材SLG 手游《小小蚂蚁》、蒸汽朋克跑酷卡牌手游《空之要塞：启航》，截至2022 年10 月30 日《空之要塞》iOS 游戏畅销榜平均排名为16 名。

    此外公司还储备有SLG《霸业》、《代号GOE》《代号古风》《代号3D 版WTB》《代号S》等多款产品，我们看好公司多元化长周期运营持续验证，营收及利润稳步释放。

    盈利预测与投资评级：考虑到版号政策及疫情导致的行业压力，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.33/1.60/1.82 元（此前为1.51/1.82/2.16 元），对应当前股价PE 分别为11/9/8 倍。我们看好公司出海业务持续拓展，多元化产品结构助力业绩长周期稳定增长，维持“买入”评级。

    风险提示：海外拓展不及预期，新品表现不及预期，行业政策收紧风险。