事件：三七互娱发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业总收入116.78 亿，同比下滑3.57%，归母净利润为22.57 亿，同比增长31.11%，扣非后归母净利润为22.11亿，同比增长45.53%。Q3 单季度实现营业总收入35.86 亿，同比下滑21.56%，环比下滑10.4%，归母净利润为5.62 亿，同比下滑35.26%，环比下滑39.9%，扣非后归母净利润为5.67 亿，同比下滑35.65%，环比下滑35.7%。

    点评：受新品上线周期影响，收入同比下滑较多，费用开支控制较好

    收入端：由于2021 年同期《斗罗大陆：魂师对决》的优异表现，带动2021Q3 收入大幅提升，而本期受到版号重启后审批量下降因素影响，公司新品集中在9 月底与10 月初上线，因此2022Q3 以存量产品贡献为主，收入单季度同比下滑较为明显。随着9月底《小小蚁国》上线，10 月《空之要塞：启航》的推出，还有自研产品《霸业》亦有望在Q4 上线，公司的收入预计将在Q4 环比明显提升。

    费用端控制较好，预计销售费用Q4 会略有提升。1）销售费用：2022 前三季度公司销售费用开支为61.85 亿，同比下降15%，销售费用率为53%，较去年同期大幅下降7 个百分点；2）管理费用：2022 前三季度管理费用为3.33 亿，同比下降0.6%，管理费用率为2.9%，较去年同期上升0.1 个百分点；3）研发费用：2022 前三季度研发费用开支为7.35 亿，同比大幅下降25.8%，研发费用率为6.3%，较去年同期下降1.

    9 个百分点。预计随着新品大量上线，2022Q4 公司在销售费用端开支将有所增加，但考虑到当前市场的广告竞争环境以及公司的推广力度，预计销售费用率全年看仍将明显低于去年。

    盈利预测与估值：考虑到国内游戏市场受到版号审批放缓与经济增速放缓压力，我们适当下调公司2022 与2023 年的业绩预测，预计公司2022、2023 年收入分别为163.

    11 亿（原171.09 亿）、187.75 亿（原196.35 亿），同比增长1%与15%，归母净利润30.61 亿（原31.75 亿）、32.94 亿（原34.81 亿），同比增长6%与8%。当前市值对应2022 及2023 年PE 为11x、10x，维持“买入”评级。

    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）海外新品表现不及预期；4）研报使用的信息数据更新不及时的风险。