报告摘要：

    　　事件：三七互娱于 10月30 日公布2022年三季度报告，公司前三季度实现营业收入116.78 亿元，同比-3.57%；归母净利润22.57 亿元，同比+31.11%；扣非后归母净利润22.11 亿元，同比+45.53%。Q3 实现营业收入35.86 亿元，同比-21.56%，归母净利润5.62 亿元，同比-35.26%。扣非后归母净利润5.67 亿元，同比-35.65%。

    　　点评：

    　　产品周期导致业绩短期承压，新品上线推动公司后续增长。受版号及公司自身产品开发影响，公司今年重点产品发行较少，多款产品处于成熟期，流水及收入处于自然回落的态势，致使公司营业收入有所下滑。公司9 月、10 月分别上线《小小蚁国》、《空之要塞：启航》两款产品，同时自研SLG《霸业》也已获得版号，有望尽快上线，看好产品上线后带动公司业绩增长。

    　　新品品类扩张，转型成效显著。公司持续推动自身产品转型，以MMORPG+SLG 游戏为双核重点发展，同时扩展卡牌、模拟经营等多元品类。新发行产品也有显著的转型特点，其中《小小蚁国》、《霸业》为SLG 产品，《空之要塞：启航》为二次元+蒸汽朋克的创新题材卡牌产品，我们认为，公司持续推动产品转型，一方面有望提升产品生命周期，一方面是面向年轻群体发行新品类产品，推动长期竞争力提升。

    　　产品储备丰富，长线能力提升，关注版号进展。公司中报披露自身共有20 款国内游戏储备（其中7 款已有版号），及16 款海外产品储备，截至10 月30 日，部分产品已上线推出。我们预计随着版号的陆续取得，公司明年的产品上线进度有望加速，同时公司产品生命周期有明显提升，根据公司5 月发布的投资者交流记录表，其付费用户平均周期由三年前的3-4 个月，提升至9-12 个月。产品长线能力的提升叠加公司自身丰富的产品释放，我们预期公司业绩仍有增长空间。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年的归母净利润30.33/35.72/40.61 亿元，同比增速5.48%/17.78%/13.68%，EPS 为1.37/1.61/1.83 元，对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏表现不及预期、版号政策风险