事件：公司公布2022 年、2023 年Q1 业绩：2022 年公司实现营收164.06 亿元（yoy+1.17%），扣非归母净利润28.83 亿元（yoy+9.76%）；2023 年Q1 营收37.65 亿元（yoy-7.94%），扣非归母净利润6.7 亿元（yoy-12.01%）。

    长周期产品构筑稳健发展根基，多元化转型成果持续验证：公司2022 年实现总营收164.06 亿元，《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》、《小小蚁国》等游戏覆盖多个品类，游戏周期内流水稳定，长周期品类产品收入占比超过40%，支撑公司2022 年业绩稳定增长，验证了公司多元化转型的成果及长线运营能力。公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，全球新增注册用户超3 亿，海外游戏收入约60 亿元，达到历史新高。

    产品储备充足，新游稳定上线有望开启下一轮产品周期：公司坚持“研运一体”的发展战略，储备游戏品类丰富、数量充足，覆盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、休闲等品类超过30 款游戏，重点产品《凡人修仙传：人界篇》公测定档于5 月24 日，《霸业》、《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》等多款重点产品已获得版号，随着新游定档稳定上线，公司有望开启下一轮产品周期，推动业绩稳定增长。

    版号下发信号积极，AI 赋能游戏长期增长：2022 年11 月以来，游戏版号每月稳定发放，2023 年游戏行业供需回升信号积极。AI 与游戏结合有望从多方面推动降本增效，提升游戏交互性，增加游戏可玩性，长期看有望提升玩家活跃度与付费意愿，打开行业增长空间。我们认为，公司有望受益于行业回暖与AI 等新技术的应用。

    投资建议：公司自研、发行领域保持较强竞争力，新游上线有望带动业绩稳定增长。预计公司2023-2025 年实现营收193.2/218.8/236.2 亿元，归母净利润34.9/39.5/45.3 亿元。对应PE 分别为19.5/17.2/15.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新游戏上线不及预期；监管趋严；海外业务不及预期等风险