事件： 三七互娱发布2022年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入164.06 亿元，同比增长1.17%；归母净利润29.54 亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润28.83 亿元，同比增长9.76%。公司2023年Q1 实现营业收入37.65 亿元，同比下降7.94%；归母净利润7.75 亿元，同比增长1.92%；扣非归母净利润6.70 亿元，同比下降12.01%。

    　　海外营收再创新高，精细长效运营良好。1）2022 年收入端：①手游主业稳中有升；②网页游戏持续下降；③出海业务再创新高。2）2022 年成本费用端：2022 年公司主营业务毛利率为81.42%，同比减少3.37pct。2022年，公司坚持降本增效，总体费用率小幅下降、控制良好。3）多元精品全面开花：公司产品矩阵精品多元，全球发行的移动游戏最高月流水超过20 亿元。4）科技赋能研运一体：公司外延投资算力、光学XR 内容等新领域，持续探索前沿科技，实现内外资源联动，挖掘游戏产业对科技创新领域的新价值。5）2023 年一季度，公司营业收入37.65 亿元，同比略减7.94%，主要受新产品上线节奏及营销策略影响。公司精细化及长线运营成效显著，有望为公司2023 年业绩稳健发展奠定基础。

    　　坚持研运一体，国内国外双引擎发力。1）注重自研：公司对当下顶尖研发技术不断探索实践，并与外部研发商共同打磨产品，未来储备中的自研产品近十款。2）长线运营：公司长期通过自研AI 系统强化精细化运营，提升运营效率，拉长精品游戏生命周期，全球在运营月均流水破亿产品7款，长周期品类产品收入超过40%。3）出海加速：公司海外业务快速增长，采用“因地制宜”的策略，凭借多元化的精品游戏开拓全球市场。公司出海作品本地化效果突出，自研产品得到海外玩家认可，坐稳中国游戏厂商出海的排头兵。4）新游表现：《空之要塞：启航》《小小蚁国》发行后表现亮眼；《Devil M》位列2023 年2 月中国手游海外收入增长榜第4 名。

    　　5）未来储备：公司通过自研、代理、定制等方式储备了30 余款精品游戏，覆盖多种类型题材及品类，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。

    　　盈利预测：2022 年公司研运实力强劲，海外业务增长迅速，2023 年精品储备充足，业绩有望稳健增长。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润33.07/39.06/45.04 亿元，对应当前股价（2023 年04 月28日）的PE 分别为20.6/17.4/15.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化及违规风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险等。