2022 年海外业务强劲增长，2023 年一季度净利润稳中有升。1）2022 年，公司收入164.1 亿元，同比增长1.2%，其中国内/国外收入分别为104.1/59.9 亿元，同比-9.0%/+25.5%，海外业务保持强劲增长；公司归母净利润为29.5 亿元，同比增长2.7%；2）2023 年第一季度，公司收入37.6 亿元，同比下降7.9%；归母净利润7.8 亿元，同比提升1.9%，主要由于公司游戏业务的降费提效。

    国内领先的“研运一体”游戏公司，产品矩阵多元化。移动游戏方面，公司推进“研运一体”战略，在MMORPG、卡牌、SLG 等多个细分市场形成专业化布局；研发端，公司自研策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》上线后最高位居iOS 游戏畅销榜TOP4，最高月流水超过7 亿元，荣获“第十四届CGDA最佳移动游戏制作奖”，充分验证公司自研实力；发行端，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20 亿，全球新增注册用户合计超过3 亿，全球最高月活跃用户超过4300 万，稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名（Sensor Tower 统计），2022 年移动游戏业务收入156.3 亿元，同比增长1.7%。页游方面，公司在页游用户向移动端转移的行业背景下，精细化运营精品游戏，提高用户粘性，稳定产品生命周期，2022 年公司页游业务收入6.0 亿元，同比下降27.8%。

    深耕核心品类赛道，储备产品达三十余款。公司不断拓展自研能力边界，储备了多款精品化自研手游。从储备产品看，公司自研的《扶摇一梦》

    《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕，发行后将进一步丰富MMORPG、SLG、卡牌类游戏产品矩阵。此外，公司还通过资金扶持、业务支撑、投后赋能，结合代理、定制等方式丰富公司的优质产品供给，如《凡人修仙传：

    人界篇》《Puzzles ＆ Chaos》《最后的原始人》《织梦森林》等。公司储备产品达三十余款，将进一步推动精品化、多元化、全球化战略。

    风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险。

    投资建议：AIGC、版号发放常态化推动游戏行业景气度改善，看好公司新产品释放。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为34.64/39.88/45.76 亿元， 同比分别增长17.3%/15.1%/14.7%； 摊薄EPS=1.56/1.80/2.06 元，当前股价对应PE=22/19/16x。游戏版号常态化发放，公司产品储备充足、内容优质、上线节奏快，有望实现较快增长，维持“买入”评级。