三七互娱发布2022 年及2023Q1 业绩：公司2022 年营业收入164.06 亿元，同比增长1.17%；2022 年公司实现归母净利润29.54 亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利28.83 亿元，同比增长9.76%。2023Q1 实现营业收入37.65 亿元，同比下降7.94%；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长1.92%；实现扣非归母净利润6.70 亿元，同比下降12.01%。同时，公司宣布每10 股派息4.5 元（含税）。

    　　长线运营能力优异，22 年新游上线贡献增量：公司旗下《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款长生命产品为公司稳健发展筑牢根基，验证公司长线运营优势与多元化转型成果。同时，22 年公司上线推出《小小蚁国》《空之要塞：启航》《光明冒险》等产品，为公司贡献增量收入，其中《小小蚁国》上线后月流水过亿元，且上线后流水波动上升。

    　　海外业务发展迅速，有望成为第二增长曲线：公司2022 年境外营业收入59.94 亿元，同比增长25.47%；占总营收比重36.54%，占比持续上升。目前公司在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，打造了《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等多款出海标杆产品。

    　　根据Data.ai，公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中于2023 年3 月位居第二，展现公司海外业务强劲实力。

    　　游戏储备丰富，新游周期即将开启：公司目前拥有几十款自研/代理游戏储备计划在国内/全球发行。游戏储备品类覆盖全面，包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等。其中《最后的原始人》《凡人修仙转》分别定档于5 月6 号以及5 月24 号，同时公司自研游戏《霸业》《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》等均已获得国内版号，有望陆续上线，建议关注新游戏上线带来的业绩增量。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收189.67/216.60/236.03 亿元；归母净利润32.69 /40.60/45.90 亿元；EPS 1.61 /1.83/2.07 元。对应PE 分别为21.0/18.4/16.3 倍。公司主业保持稳定，同时23 年有多款新游储备，海外业务不断发力，有望创造更高增长空间，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；游戏行业政策变化；游戏上线进度或表现不及预期；流量成本提升；海外竞争加剧。