2Q23 业绩低于我们预期，3Q23 预告区间相对亮眼公司2Q23 收入39.96 亿元，同比微降0.2%，环比增长6.1%；归母净利润4.51 亿元，同比/环比分别下降51.7%/41.7%。公司业绩低于我们及市场预期。我们认为主要由于：Q2 新品销售费用投入、所得税费用支出超预期。公司同时宣布拟每10 股派发现金股利4.5 元（含税），分红总额占1H23 归母净利润比例达81.4%。

    　　公司亦发布3Q23 预告：预计归母净利润9.50~10.50 亿元，同增69.2~87.0%。

    　　公司表示二季度上线新品有望在三季度持续释放收入，且随产品进入稳定增长期，销售利润率有望环比提升。

    　　发展趋势

    　　季度内多款新游上线带动收入环比提升，但上线时间集中于季度中后期致收入略低于预期。公司二季度内上线多款新游带动营业收入环增6%，具体包括《凡人修仙传：人界篇》（5 /24 上线，我们预估首月流水超过5 亿元）、《最后的原始人》（5/6 上线，我们预估首月流水1.5 亿元）。但受上线时间集中于季度中后期影响，收入同比持平。老游戏方面，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等头部产品表现仍相对稳健。

    　　新游密集上线致营销费用投入影响利润水平，预期在三季度将有明显利润释放。费用端看，公司2Q23 销售费率同比提升8.3ppt 至59.1%，绝对额同比增长16%至23.6 亿元。我们认为主要由于新游上线存在一定集中性营销费用投入。此外，公司2Q23 有效税率同环比增长11ppt/7ppt 至19.1%，所得税费用达1.04 亿元，同比增长2,661 万元。公司表示主要由于报告期内部分子公司的税收优惠到期所致。展望下半年，我们认为，Q2 上线新品如《凡人修仙传》利润有望在Q3 进入利润释放期，部分小游戏流水亦在加速上升。

    　　公司亦在3Q23 业绩预告中表示营业利润率有望实现环比提升。

    　　新游储备丰富，多款产品预计在未来季度间陆续发行。公司表示当前储备有超过30 款游戏。我们建议重点关注已有版号产品：1）女性向古风 MMO 手游《扶摇一梦》（我们认为产品将验证苏州萤火工作室研发力）；2）《空之勇者》（代号3D 版WTB）；3）《龙与爱丽丝》；4）《失落之门：序章》等。代理方面，有版号产品储备已有 10 余款。我们认为，公司产品矩阵逐步丰富，为精品化、多元化、全球化发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年归母净利润预测。当前股价对应2023/24 年18/15 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级及目标价40 元，对应27 倍2023 年P/E，上行空间50%。

    　　风险

    　　宏观经济压力致需求疲软，游戏进度或实际表现不及预期，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，海外竞争加剧。