事件。公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入77.61 亿元（YoY-4.10%）；实现归母净利润12.26 亿元（YoY-27.67%）；实现扣非归母净利润11.15亿元（YoY-32.13%）。公司2023Q2 单季度实现营业收入39.96 亿元（YoY-0.18%,QoQ+6.14%%），实现归母净利润4.51亿元（YoY-51.72%,QoQ-41.81%），实现扣非归母净利润4.45 亿元（YoY-49.51%,QoQ-33.58%）。公司同时公告预计前三季度实现归母净利润22-23 亿元（Yoy-2.51%~+1.92%），扣非归母净利润20-21 亿元（YoY-9.5%~-5.01%），23Q3 实现归母净利润9.5-10.5 亿元（ YoY+69.17%~+86.98% ） ， 实现扣非归母净利润8.5-9.5 亿元（YoY+49.83%~+67.46%）。

    　　受新品上线集中导致投放增加影响，23Q2 利润率出现短期波动。公司23Q2 单季度销售净利率为11.29%，相比此前有较大幅度下滑，我们认为是受新产品集中上线营销投入加大的影响。参考公司过往产品上线节奏，我们认为随着新游进入利润回收期，长期公司利润率将恢复至正常水平。

    　　新游上线提升业绩增长确定性，多元化产品储备充足。2023H1 公司推出多品类新游，其中三国题材策略手游《霸业》6 月上线后表现稳健，史前文明题材卡牌手游《最后的原始人》以特色玩法与宠物收集养成系统为玩家提供沉浸式体验；针对《凡人修仙传：人界篇》公司发挥发行与运营优势，进行分周期、分层次的宣传与品牌化发行，精品制作+创新玩法+组合营销使得助力该产品在MMO 赛道成功突围。公司目前储备涵盖SLG、卡牌、模拟经营等玩法及西方魔幻、东方玄幻等多重题材新品，多元化转型步伐加快。

    　　有效开拓全球市场，标杆产品表现稳健。2023H1，国产游戏出海收入同比下滑8.72%，公司跑赢行业，实现境外营业收入30.27 亿元，同比持平。2023H1 公司境外收入占比同比提升1.53pct 至39%。公司在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等出海标杆产品表现稳健，其中《Puzzles&Survival》自2020 年上线至2023 年6 月底累计流水已达约80 亿元，成为SLG 融合玩法游戏成功出圈的经典案例。当前公司储备有至少19 款全球发行游戏与7 款境外发行游戏，公司出海业务未来供给充裕。

    　　新技术赋能提质增效，自研美术中台融入AIGC。公司不断通过决策式AI、生成式AI 进行技术迭代，已打造一套嵌入AI 与大数据技术的数智化产品矩阵并贯穿研运全流程，构建游戏工业化管线实现资源最优配置。目前公司已将AIGC 技术融入自研美术设计中台“图灵”中，赋能辅助文本、图像、音频、视频等设计资产的生成、储备与管理。美术人员能借助系统进行风格化创意探索，并利用沉淀的美术资产训练符合需求的美术模型，逐步落地于角色、场景、UI、投放素材等多个美术环节，整体提升资产复用效率与设计生产的协同性。

    　　盈利预测：公司产品储备丰富多元，海外业务标杆产品打造品牌力，AIGC 技术赋能提质增效，我们预计公司2023-2025 年分别实现营收187.50/208.80/230.00 亿元，实现归母净利润33.00/38.79/44.27 亿元，对应PE 18/15/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线不及预期；行业竞争加剧