事件： 三七互娱发布2023半年度报告及前三季度业绩预告。2023年上半年公司实现营业收入77.61 亿元，同比下降4.10%；归母净利润12.26 亿元，同比下降27.67%；扣非归母净利润11.15 亿元，同比下降32.13%。

    　　公司2023 年Q2 实现营业收入39.96 亿元，同比下降0.18%；归母净利润4.51 亿元，同比下降51.72%；扣非归母净利润4.45 亿元，同比下降49.51%。

    　　根据业绩预告，第三季度公司预计归母净利润为9.5 至10.5 亿元，同比增长69.17%至86.98%。

    　　收入总体稳定，代理+买量导致Q2 盈利能力承压，Q3 预计环比改善显著。1）2023 年上半年收入端：①移动游戏：实现营收74.77 亿元，同比下降3.39%，总体稳健。②网页游戏：收入2.53 亿元，同比下降25.66%，③出海业务：境外营业收入30.27 亿元，同比下降0.17%，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。2）2023 年上半年成本费用端：2023 年上半年公司毛利率为78.55%，同比减少5.88pct，毛利率减少主要由于《凡人修仙传：

    　　人界篇》《Puzzles＆Survival》《小小蚁国》等代理游戏收入占收入比重增加；公司销售费用率55.14%，同比增加1.51pct；研发费用率5.00%，同比减少1.14pct；管理费用率3.31%，同比增加0.73pct。受新产品上线后公司加大销售费用投入的影响，第二季度公司利润率有所下降，第二季度上线的新产品预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，第三季度利润率预计将环比提升。

    　　科技赋能研运一体，海内海外双轮驱动。1）深耕自研+长线运营：公司对当下顶尖研发技术不断探索实践，并与外部研发商共同打磨产品，未来储备中的自研产品近十款。公司全球在运营月均流水破亿产品7 款，长周期品类产品收入超过50%。2）出海加速：公司海外业务快速增长，截至目前，公司已在全球200 多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。3）多元精品全面开花：公司产品矩阵精品多元，全球发行的移动游戏最高月流水超过20 亿元。4）新游表现值得期待：公司2023 年多款新游海内外取得优异成绩。如《凡人修仙传：人界篇》上线首日即登顶iOS免费榜并保持六天之久，点点数据预估其首月流水5-7 亿元。5）未来储备丰厚：公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备数十款款精品游戏，包括《扶摇一梦》《空之勇者》《Puzzles ＆ Chaos》等。6）科技赋能创造新价值：公司外延投资算力、光学、显示、XR 终端、XR 内容、云游戏、空间计算、人机交互等新领域。公司积极拥抱AIGC 技术，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。

    　　盈利预测：公司研运实力突出，海外业务增长迅速，新老游戏表现优秀，AI 布局广泛深入，业绩有望稳健增长。根据业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润22-23 亿元，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润33.02/38.89/44.74 亿元，对应当前股价（2023 年08 月30日）的PE 分别为17.9/15.2/13.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险、被中国证监会立案调查尚未有明确结论的风险等。