投资要点

    事件：2023H1 公司实现营收77.61 亿元，yoy-4.10%，归母净利润12.26亿元，yoy-27.67%，扣非归母净利润11.15 亿元，yoy-32.13%。其中，2023Q2 实现营收39.96 亿元，yoy-0.18%，qoq+6.14%，归母净利润4.51亿元，yoy-51.72%，qoq-41.71%，扣非归母净利润4.45 亿元，yoy-49.51%，qoq-33.61%。同时公司发布2023Q3 业绩预告，预计实现归母净利润9.5-10.5 亿元，yoy+69.17%~+86.98%，qoq+110.41%~+132.56%，扣非归母净利润8.5-9.5 亿元，yoy+49.83%~+67.46%，qoq+90.89%~+113.45%。

    2023Q1-3 业绩基本符合我们预期。

    老游流水自然回落，新游上线当期营收贡献有限。2023H1 公司营收同比下滑4.10%，其中出海收入同比基本持平，国内收入同比下滑6.45%，主要系《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品生命周期内流水自然回落，部分被2023Q2 新游流水增量所抵消，但因为新游《最后的原始人》《凡人修仙传：人界篇》《霸业》分别于2023 年5 月6 日，5 月24 日、6 月5 日上线，于2023H1 当期的营收贡献较为有限。单季度来看，2023Q2营收环比增长6.14%，主要得益于新游流水增量贡献，我们看好公司持续提升长线运营能力，《凡人》等新游将继续驱动2023Q3 营收增长。

    新游收入费用错配致业绩波动，Q3 利润显著释放。2023H1 公司归母/扣非归母净利润同比下滑27.67%/32.13%，主要系2023Q2 新游上线初期投放致销售费用走高，致当期利润承压。2023Q2公司销售费用达23.62亿元，同比/环比增加3.28/4.44 亿元，销售费用率为59.10%，同比/环比提升8.31pct/8.16pct，对应2023Q2 归母净利润同环比大幅减少，归母/扣非归母净利润率为11.30%/11.14%，同比减少12.06pct/10.88pct，环比减少9.28pct/6.67pct。展望2023Q3 及后续，新游买量投放减缓，流水步入稳健增长阶段，利润将持续释放，公司预计2023Q3 将实现归母/扣非归母净利润9.5-10.5、8.5-9.5 亿元，同环比均实现高增长。

    多元新游储备充沛，积蓄业绩增长动力。截至2023H1，公司储备有《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等30 余款新游，涵盖MMO、卡牌等赛道，将陆续于境内外市场上线，贡献业绩增量。同时公司积极探索小程序游戏新赛道，已成功发行《寻道大千》，还储备有3 款在研小游戏，我们看好公司率先布局，有望享受渠道红利，培育业绩新增长极。

    盈利预测与投资评级：公司新游周期已逐步开启，我们看好新游陆续上线，稳步贡献业绩增量，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为1.53/1.76/1.96 元（此前为1.53/1.72/1.91 元），对应当前股价PE分别为16/14/13 倍。我们看好公司长周期运营能力稳步提升，多元化布局持续突破，维持“买入”评级。

    风险提示：新游不及预期，信披违规违法立案调查致股价波动风险，行业竞争加剧，行业监管风险