公司23Q2 业绩低于预期，受新游戏上线销售费用前置影响，但新游戏利润贡献有望于后续季度逐步体现，23Q3 业绩指引强劲，公司预计23Q3 归母净利润可达9.5-10.5 亿元，同比+69.2%-87.0%。公司老游戏保持稳健运营状态，《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》等重点新游表现亮眼，同时新游戏储备丰富，有望贡献未来业绩增量。维持“买入”评级。

    　　公司23Q2 业绩低于预期，但23Q3 业绩指引强劲。公司23Q2 收入39.96 亿元，同比-0.2%，环比+6.1%；毛利率78.9%，同比-3.6pcts，环比+0.7pct；销售/管理/ 研发费用率59.1%/3.3%/4.7% ， 同比+8.3/+0.8/-0.8pct ， 环比+8.2/-0.1/-0.6pct；归母净利润达4.52 亿元，同比-51.7%，环比-41.7%。公司23Q2 业绩低于预期，主要受销售费用率提升影响，其中本季度末公司上线了《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》等新游戏并且取得良好表现，但是本季度公司利润受到销售费用前置影响。得益于公司新游戏利润贡献有望于后续季度逐步体现，公司发布2023 年前三季度业绩预告，对应23Q3 公司归母净利润指引为9.5-10.5 亿元，同比+69.2%-87.0%，23Q3 指引强劲。

    　　公司老游戏保持稳健运营，重点新游表现亮眼，新游戏储备丰富有望贡献业绩增量。公司《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》等老游戏保持稳健长线运营。同时公司近期新上线的重点产品《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》等取得亮眼表现。游戏储备方面，公司新游戏储备丰富，根据公司中报，公司打造了多元丰富的产品储备矩阵，包括13款自研pipeline和21 款代理pipeline，在MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营四大优势品类赛道持续发力，其中重点自研产品包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》、《失落之门：序章》等。此外，继《寻道大千》后，公司积极布局小程序游戏领域，pipeline 中还包含3 款自研小游戏产品。期待公司新游戏未来陆续上线并贡献业绩增量。

    　　风险因素：游戏行业政策监管趋严风险；公司已上线主力游戏表现不及预期风险；国内、海外新游戏上线时间和表现不及预期风险；游戏行业竞争超预期风险；公司游戏版号获取进度不及预期风险；公司买量投入导致成本回收不及预期风险等。

    　　投资建议：公司23Q2 业绩低于预期，受新游戏上线销售费用前置影响，但新游戏利润贡献有望于后续季度逐步体现，23Q3 业绩指引强劲，公司预计23Q3归母净利润可达9.5-10.5 亿元，同比+69.2%-87.0%。公司老游戏保持稳健运营状态，《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》等重点新游表现亮眼，同时新游戏储备丰富，有望贡献未来业绩增量。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测1.49/1.74/1.93 元，现价对应2023 年估值分别为18/15/14x PE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预期市盈率（2023 年，整体法剔除负值）为24x PE，考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，给予公司2023 年24x PE 估值，对应2023 年目标价35 元，维持“买入”评级。