事件：发布23H1 财报，新游上线致收入费用错配，利润端有所承压。公司发布2023 年半年报，上半年实现收入78 亿元，同比下滑4%，环比下滑7%；实现归母净利润12.3 亿元，同比下滑28%，环比下滑3%。其中，二季度单季度实现收入40 亿元，同比持平，环比增长6%；实现归母净利润4.5 亿元，同比下滑52%，环比下滑42%。我们预计二季度新产品流水在递延下并未完全确认为收入，但上线前期有较高的买量费用投入，导致收入费用错配，利润端有所承压。

    老产品自然下滑叠加新品上线晚，国内手游收入上半年回落；海外在结构化增量和新产品的贡献下表现稳健。23H1 手游业务实现收入75 亿元，同比下滑3%，环比下滑5%。其中，国内手游业务实现收入45 亿元，同比下滑5%，环比下滑10%；海外手游业务实现收入30 亿元，同比持平，环比增长3%。1）在国内市场，一方面存量产品例如《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》等，由于生命周期的缘故流水自然有所衰减；另一方面本季度新上线的产品《最后的原始人》、《凡人修仙传》、《霸业》上线时间较晚，在递延收入的影响下于二季度、上半年的贡献相对有限。2）在海外市场，一方面《Ant Legion》贡献了一部分结构性的增量，另一部分增量来自于今年年初在韩国市场上线的《绝世仙王》，并部分被老产品《Puzzles＆Survival》等的随生命周期自然衰减所抵消。

    丰富产品储备+二季度新产品利润释放，预计三季度利润重回高增长。由于游戏上线前期推广较为密集，二季度公司销售费用达到23.6 亿元，同比增长16%，环比增长23%，我们看好三季度上述产品利润逐步释放。此外，公司在8 月上线了《梦想大航海》，小游戏产品《寻道大千》维持畅销榜第一水平，加之pipeline 中储备的《扶摇一梦》、《失落之门：序章》、《空之勇者》、《Mecha Domination》等产品，我们看好公司下半年重拾收入、利润端的高增长。公司亦发布了前三季度业绩预告，预计三季度单季度实现归母净利润9.5 亿元-10.5 亿元，同比增长69%-87%。

    盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司2023-2025 年收入预测至179/207/229 亿元，同比增长9%/16%/11%；归母净利润预测至33/38/44亿元，同比增长11%/17%/14%。我们看好公司下半年在丰富产品储备之下的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产品上线进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。