事件：公司于20 23 年8月30日（北京时间）发布2023年度半年报。
点评：
2023 上半年及Q2 业绩如下：
(1) 23 年上半年公司实现营收77.61 亿元，同比下降4.10%，主要受运营的游戏产品所处生命周期不同影响， 公司本期在运营的主要系处于引入期的新游戏产品， 上年同期主要系处于成熟期的存量游戏， 流水贡献较为稳定；归母净利润12.26 亿元，同比下降27.67%；扣非净利润11.15 亿元，同比下降32.13%。上半年毛利率78.55%，同比-5.88pct；净利率15.56%，同比-5.17pct。
（2）单拆23Q2 公司实现营收39.96 亿元，同比下降0.18%；归母净利润4.52 亿元，同比下降51.72%，扣非净利润4.45 亿元，同比下降49.51%；单季度毛利率78.85%，同比-3.67pct，环比+0.61pct；净利率11.06%，同比-12.03pct，环比-9.27pct。Q2 接连上线多款新游，费用提升叠加买量市场竞争较激烈，新产品回收期滞后，而代理游戏收入增加，游戏分成同比增长30.98%，多因素导致利润不及预期。
（3）费用端来看，23 年上半年公司销售费用42.79 亿元，同比下降1.4%，销售费用率55.14%，同比+1.51pct。23 年上半年公司管理费用2.57 亿元，同比上升22.9%，管理费用率3.31%，同比+0.73pct，主要系管理人员薪酬费用增加及股份支付费用增加所致；研发费用3.89 亿元，同比下降21.86%，研发费用率5.0%，同比-1.14pct，系22 年下半年公司对研发品类结构进行优化，减少部分非战略品类的研发投入， 加大了战略品类的研发投入所致。单拆23Q2 公司销售费用23.62 亿元，同比上升16.15%，销售费用率59.11%，同比+8.32pct，主要由于Q2 新品投放密集，销售费用随之上升；管理费用1.31 亿元，同比增长29.4%，管理费用率3.28%，同比+0.76pct；研发费用1.88 亿元，同比下降14.81%，研发费用率4.7%，同比-0.82pct。
（4）分业务来看，23 年上半年公司移动游戏收入74.77 亿元，同比减少3.39%，占营收比例96.34%，毛利率78.83%，同比-6.27pct；网页游戏收入2.53 亿元，同比下降25.66%，占营收比例3.26%，毛利率71.54%，同比+0.41pct。境内业务收入47.33 亿元，同比减少6.45%，占营收比例60.99%，毛利率82.22%，同比-3.3pct；境外业务收入30.27 亿元，同比下降0.17%，占营收比例39.01%，毛利率72.81%，同比-9.8pct，出海游戏表现稳健。
新游陆续进入成熟期，三季度业绩有望提升。公司发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润22-23 亿，同比下降2.51%至增长1.92%，扣非净利润20-21 亿，同比下降5.01%-9.53%；预计Q3 单季度归母净利9.5- 10.5 亿，同比增长69.17%-86.98%，扣非净利润8.5-9.5 亿，同比增长49.83%-67.46%，Q3 预计净利润同比增长幅度较大，主要由于第二季度上线的新产品预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，第三季度销售利润率预计将环比提升。
公司披露2023 年半年度权益分派预案，预计每10 股派发现金红利4.5 元（含税），合计派息金额9.98 亿元，股息率约1.29%，加大股东投资回报，以高额分红展现公司长期经营的信心。
产品端坚持内容突破、长线运营。不断提升《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆ Survival》（上线至23 年6 月30 日，全球累计流水达80 亿元）《叫我大掌柜》等多款在运营产品的生命力，有7 款游戏全球在运营月均流水破亿。同时储备了超30 款精品化产品，《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门:序章》等重要自研产品均已获得版号；而《失落星环》《Mecha Domination》等多款游戏已在海外市场进行小规模测试，《Puzzles& Chaos》预计也将在近期上线海外市场，我们认为，新产品的陆续上线有望不断提高公司经营业绩的成长性和稳定性。
盈利预测与投资评级：公司产品进入稳步增长期，海外游戏业绩亮眼，后续产品储备丰富。新游《最后的原始人》《凡人修仙传》《霸业》有望持续贡献业绩增量，提升Q3 业绩水平。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.41/38.16/43.18 亿，同比增长13.1%/14.2%/13.2%，9 月1 日对应估值16x/14x/12x，继续维持”买入“评级。
风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。