事件描述

    公司披露2023 年中报及Q3 预告，公司23Q2 实现营收39.96 亿（同比-0.18%），归母净利润4.51 亿（同比-51.72%），扣非净利润4.45 亿（同比-49.51%）。预计公司23Q3 实现归母净利润9.5 亿-10.5 亿，同比提升69%-87%。公司拟现金分红9.98 亿，占上半年归母净利润81.4%。

    事件评论

    存量产品流水回落叠加代理产品占比提升、Q2 毛利率有所下滑。部分老产品进入成熟期流水自然回落，叠加5 月底上线的《凡人修仙传：人界篇》等新品本季度贡献部分增量，公司Q2 实现收入40 亿，同比基本持平，环比增长6%。上半年公司重点产品《凡人修仙传：人界篇》《Puzzles＆Survival》《小小蚁国》等均为代理产品，代理产品占公司流水比重提升，导致2023 上半年游戏分成成本同比增加超3.5 亿（+31%），版权金成本同比增加超3000 万（+229%），上述影响下公司Q2 毛利率下降至78.85%（同比-3.7pct）。

    Q2 新产品集中上线及买量拉高费用率，造成Q2 业绩短期承压。Q2 新上线《凡人修仙传》（5.24 上线）《最后的原始人》（5.6 上线）《霸业》（6.6 上线）等重点产品，公司加大投放导致Q2 销售费用同比增加3.3 亿至23.6 亿（环比Q1 增加4.4 亿），销售费用率同比提升8.3pct 至59.1%（环比Q1 提升8.2pct）。

    游戏出海表现稳健，多元转型步伐加快，长线运营能力提升。公司上半年重点新产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌等多元赛道，在运营月均流水破亿产品达7 款，长周期品类产品收入占比超过 50%。公司海外产品长线表现强劲，根据Sensor Tower，公司长期稳定在中国手游发行商全球收入排行榜前五名，头部出海产品《Puzzles＆Survival》截至2023年7 月累计流水已达84.1 亿，《云上城之歌》《叫我大掌柜》《绝世仙王》《AntLegion》等多款出海标杆产品表现稳健。公司23H1 实现海外营收30.27 亿（同比-0.17%），表现强于中国游戏出海市场整体，公司上半年海外营收占比提升至39%。

    新产品进入业绩释放期推动Q3 业绩预增69%-87%。由于Q2 上线的新产品预计在Q3继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，Q3 销售利润率预计将环比提升，公司预计Q3 实现归母净利润9.5 亿-10.5 亿元，同比增长69.17%至86.98%。

    小程序游戏强势表现及丰富新游储备或持续贡献成长增量。公司顺应行业发展变化，持续开拓小游戏渠道，《寻道大千》上线至今表现强势，目前仍位居微信小游戏畅销榜Top1。

    公司游戏储备丰富，《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等重点自研产品及多款代理产品已获批版号，未来季度有望陆续上线。我们认为公司后续产品质量较高，丰富Pipeline 保障公司业绩成长性。

    投资建议：考虑到公司未来两年的丰富产品线、在出海领域持续的出色表现和稳健的龙头市场地位，我们预计公司2023、2024 年归母净利润分别为33.1 亿、38.3 亿，对应PE分别为16.5、14.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；