事件：

    　　①2023 年半年报业绩：公司于8 月30 日晚公告2023 年半年报，2023H1实现营业收入77.61 亿元，YOY-4.10%，实现归母净利润12.26 亿元，YOY-27.67%，实现扣非归母净利润11.15 亿元，YOY-32.13%。分季度看，2023Q2 实现营业收入39.96 亿元，YOY-0.18%，实现归母净利润4.51 亿元，YOY-51.72%，实现扣非归母净利润4.45 亿元，YOY-49.51%。

    　　②2023 年前三季度业绩预告：公司于8 月30 日晚公告2023 年前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3 实现归母净利润22-23 亿元，实现扣非归母净利润20-21 亿元；预计2023Q3 预计实现归母净利润9.5-10.5 亿元，YOY+69.17%~+86.98% ， 实现扣非归母净利润8.5-9.5 亿元，YOY+49.83%~+67.46%。

    　　③2023 年半年报分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税），不送红股，合计拟派9.98 亿元。

    　　投资要点：

    　　2023Q2 业绩承压主要系销售费用提升及毛利率短期维持在较低水平。

    　　2023H1 公司移动游戏收入74.77 亿元，占整体营收的96.34%，YOY-3.39%，其中境内移动游戏收入44.53 亿元，境外移动游戏收入30.24 亿元，占移动游戏收入的40.45%。2023H1 网页游戏收入2.53 亿元，占整体营收的3.26%，占比进一步下降，YOY-25.66%。

    　　毛利率方面，2023H1 公司整体毛利率为78.55%，较2022H1 下降5.88pct，移动游戏毛利率为78.83%，较2022H1 下降6.27pct，同比下降主要系2023H1 代理产品收入占比提升，游戏分成成本增加。

    　　我们认为，随着公司后续储备自研产品陆续上线，自研产品收入占比逐渐回升，较低的毛利率将得到改善。

    　　费用方面，2023H1 公司销售费用为42.79 亿元，YOY-1.40%，其中2023Q1/Q2 销售费用为19.18/23.62 亿元，Q2 环比提升超4 亿元，主要系Q2 新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》）上线致投放增加；2023H1 销售费用率为　　55.14%，同比提升1.51pct。2023H1 公司研发费用为3.88 亿元，YOY-21.86%，降低主要系2022H2 公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类投入，同时加大战略品类投入；2023H1 研发费用率为5.00%，同比降低1.14pct。2023H1 公司管理费用为2.57 亿元，YOY+22.90%，增加主要系管理人员薪酬提升及股份支付费用提升；2023H1 管理费用率为3.31%，同比提升0.73pct。

    　　产品周期已开启，丰富多元的储备产品计划陆续上线。

    　　根据2023 年半年报，公司深耕核心品类赛道，储备10 余款自研产品，同时与优质研发商深度绑定，结合代理、定制等方式丰富产品供给。国内方面，《扶摇一梦》在iOS 应用商店显示9 月25 日上线，其余已获版号储备包括《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落星环》等。

    　　海外方面，除全球化自研外，储备代理产品包括西方魔幻题材SLG《Puzzles & Chaos》、巨兽题材SLG《Mecha Domination》、原始部落SLG《Primitive Era 10000BC》等。同时，公司成功把握小游戏风口，于上半年推出《寻道大千》，产品在小游戏榜单稳居前列，预计下半年将为公司带来稳定流水贡献，后续储备产品中包含3 款自研小游戏。我们认为，随着公司产品储备陆续上线，有望为明年业绩提供有力支撑。

    　　盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，效果显著，国内新产品周期开启，新品的优良表现将提振2023年下半年业绩同比修复的信心。由于公司Q2 销售费用环比提升幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为34.1/39.7/43.9 亿元，对应EPS 为1.54/1.79/1.98 元，对应PE 为15.6/13.4/12.1X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。