事件：公司发布2023 年半年报，1H23 实现收入77.61 亿元，同比下滑4.10%，归母净利润12.26 亿元，同比下滑27.67%；2Q23 实现收入39.96 亿元，同比下滑0.18%，归母净利润4.51 亿元，同比下滑51.72%。

    　　新游表现亮眼，营销费用前置导致2Q 利润下滑较大。2Q23 公司上线新品表现亮眼，据七麦数据统计，3D 国风仙侠MMORPG《凡人修仙传：人界篇》上线首月平均位列iOS 游戏畅销榜11 名，“大IP+精品制作+创新玩法+组合营销”助力该产品在MMO 赛道突围；史前文明MMO 卡牌《最后的原始人》6 月平均位列iOS 游戏畅销榜第45 名。海外市场运营稳健，1H23 公司境外营收30.27 亿元，占公司收入比重的39.01%，同比提升1.53pct，据SensorTower 统计，1H23 公司在中国手游发行商全球收入排名中平均位列第五名，保持头部位置。2Q23 公司营销费用率59.10%，同比提升8.31pct，主要由于《凡人修仙传：人界篇》等新品处于上线初期，营销投入加大，进而影响利润率水平。

    　　3Q 利润释放，产品储备丰富。公司预计3Q23 实现归母净利润9.5-10.5 亿元，同比提升69.17%-86.98%，扣非后归母净利润8.5-9.5 亿元，同比提升49.83%-67.46%。主要受益于《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》等老游戏长线稳健运营，以及新游《凡人修仙传：人界篇》等进入利润释放期，第三季度销售利润率预计将环比提升。公司储备近30 款产品，涵盖MMORPG、卡牌、SLG 和模拟经营品等品类，自研项目《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》、《失落之门：序章》等，代理项目《曙光计划》、《原野传说：史前万年》等均已取得版号，有望上线。

    　　盈利预测：预计公司23/24/25 年营业收入分别为183.57/209.58/234.70 亿元，同比增长11.9%/14.2%/12.0%，归母净利润分别为33.03/38.47/42.91亿元，同比增长11.8%/16.5%/11.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险