事件：

    　　1、三七互娱发布2023 年中报，报告期内公司实现营业总收入77.61 亿，同比下滑-4.1%，归母净利润12.26 亿，同比下滑27.67%，扣非后归母净利润为11.15 亿，同比下滑32.13%。2023Q2 单季度实现营业总收入为39.96 亿，同比下滑0.18%，环比增长6.1%，归母净利润为4.52 亿，同比下滑51.72%，环比下滑41.7%，扣非后归母净利润为4.45 亿，同比下滑49.51%，环比下滑33.6%。2023 上半年经营性净现金流为23.2 亿，同比增长28.6%。

    　　2、分红：向全体股东每10 股派发现金红利 4.5 元（含税）

    3、公司发布2023 前三季度业务预告，预计前三季度归母净利润区间为22 亿~23 亿，比上年同期下降2.51%至增长1.92%，扣非后归母净利润区间为20 亿~21 亿，同比为-9.53%~-5.01%。三季度单季度实现归母净利润区间为9.5 亿~10.5 亿，同比增长69.17%~86.98%，扣非后归母净利润区间为8.5 亿~9.5 亿，同比增长49.83%~67.46%。

    　　点评：新游戏上线初期费用开支较高导致利润下滑

    1）移动游戏业务：三七互娱2023 上半年移动游戏业务收入为74.77 亿，同比下滑3.39%。公司全球发行的移动游戏最高月流水超过20 亿，全球新增注册用户合计超过1.98 亿，全球最高月活跃用户超过4900 万。全球在运营月均流水破亿产品多达7 款，长周期品类产品收入占比超过50%。新推出了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》等新作品。长线运营方面，旗下《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》、《绝世仙王》、《云上城之歌》、《小小蚁国》、《空之要塞：启航》等多款在运营产品仍为公司贡献稳定业绩。

    　　2）小程序游戏突破：公司持续开拓小游戏渠道，探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材，其中旗下产品《寻道大千》上线至今超过100 万人次游玩。

    　　3）海外收入维持稳定。2023 上半年公司境外收入为30.27 亿，同比略下滑0.17%，公司在全球市场以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石，《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《绝世仙王》、《Ant Legion》等多款出海标杆产品表现稳健，其中《Puzzles＆Survival》自2020 年上线至今累计流水约80 亿元。

    　　4、产品储备：公司储备了《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等多款精品化产品，预计将在未来季度间陆续发行。

    　　5、新品推广，销售费用率提升：2023 上半年销售费用开支为42.8 亿，同比略微下降1.4%，销售费用率为55.15%，较去年同期增加1.51 个百分点；管理费用开支为2.57亿，同比增长23%，管理费用率为3.31%，较去年同期增加0.73 个百分点；研发费用为3.88 亿，同比下降21.9%，研发费用率为5%，较去年同期下降1.14 个百分点。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司新品上线初期的费用开支影响，下调全年公司营收与利润预期，预计公司2023~2024 年收入，分别为172.76 亿（原值182.7 亿）、190.38亿（原值198.7 亿），同比增长5.3%与10.2%，归母净利润分别为30.98 亿（原值32.9 亿）、36.3 亿（原值38.4 亿），同比增长为4.9%与17.1%。当前市值对应2023 及2024 年PE 为15x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）买量成本持续高企；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。