3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入42.8 亿元，同比增长19%，基本符合我们预期（45 亿元）；归母净利润9.66 亿元，同比增长72%，落入预告区间9.5~10.5亿元，基本符合我们预期（10 亿元）。

    　　发展趋势

    　　新游流水逐步迈入稳定期，存量产品表现平稳。新游方面，公司5 月上线《凡人修仙传》在3Q23 实现全季度流水贡献；同时公司自6 月中下旬起进一步发力小游戏赛道，使相关产品畅销榜排名跃升，实现增量流水。头部存量游戏方面，根据七麦数据，《斗罗大陆：魂师对决》3Q23 基本位居国内iOS 畅销榜前100 名；根据我们估算，《Puzzles & Survival》季度内海外月流水亦基本稳定在3 亿元左右。

    　　买量投入逐步实现回收，季度利润环比提升较为显著。公司3Q23 销售费用环比下降12%至20.8 亿元，销售费用率环比下降10.5ppt 至48.6%，我们认为主要由于二季度上线App 端新游《凡人修仙传》、小游戏等初期买量投放较大，随着产品流水逐步进入稳定期，买量投入亦逐步实现回收，贡献利润增量。我们预期公司4Q23 亦将保持相对稳定可控的销售费用投入。

    　　关注后续季度新游上线表现及测试进展、小游戏赛道及出海弹性。自研方面关注：1）已定档：《扶摇一梦》（11 月3 日上线iOS/17 日上线安卓平台），2）已有版号尚未定档：Q 版3D 异世界冒险MMO《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》及西方魔幻MMO《失落之门：序章》等。代理方面关注：1）境外市场《代号：巨兽》《Puzzles & Chaos》及《寻道大千》境外版本（如中国港澳台地区《小妖问道》）等，部分已在境外市场测试上线；2）境内市场关注《失落星环》等。此外，公司在小游戏赛道已有多款产品位居畅销榜前列，我们认为有望为公司明年业绩贡献更大增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到买量投入实现回收，维持2023 年归母净利润预测不变，考虑到部分产品上线时间尚不确定，下调2024 年净利润5%至37.5 亿元。当前股价对应13 倍/12 倍2023/24 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价6%至32 元，对应2023/24 年21/19 倍市盈率，上行空间60%。

    　　风险

    　　宏观经济压力致需求疲软，游戏进度或实际表现不及预期，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，海外竞争加剧。