业绩简评

    　　2023 年10 月30 日，公司发布23 年三季报，Q3 营收42.82亿元/yoy+19.4%，归母净利9.66 亿元/yoy+72.1%，扣非归母9.62 亿元/yoy+69.6%。

    　　经营分析

    　　收入：同比增速回正，新游进一步释放业绩。Q3 收入同比+19.4%，环比+7.2%，主要由于Q2 中下旬上线《凡人修仙传：

    　　人界篇》等游戏，Q3 尚处于生命周期早期，贡献较多；同时老游戏运营较稳健，比如：Sensor Tower 数据显示，23 年7-9月，《Puzzles & Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第5、6、6，同期《小小蚁国》排名23、23、25，排名稳健，印证公司较强的出海能力。

    　　盈利：毛利率提升+费率降低，盈利水平提高。Q3 归母净利润同比+72.1%，环比+114.01%，净利率22.56%，同比+6.9pct，环比+11.3pct，主要由于：1）Q3 毛利率80.39，同比+2.25pct，环比+1.54pct，同环比增长预计主要由于游戏收入结构变化所致。2）Q3 销售/管理/研发费率分别为48.6%/3.9%/4.3%，同比-2.85/+0.44/-2.32pct，环比-10.5/+0.63/-0.40pct。

    　　销售费率同环比下滑主要由于Q2 上线的游戏运营至Q3 逐步成熟，营销推广费用有所缩减；管理费用和研发费用同比和环比变化不大。

    　　展望后续：游戏储备丰富，静待上线。公司秉持精品化、多元化、全球化战略，《Puzzles & Survival》《小小蚁国》《斗罗大陆：魂师对决》等游戏已展现出较长的生命周期，当前运营较稳健；23 年中报中，公司曾披露30 余款储备游戏，品类涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道，其中半数以上游戏全球发行；《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款储备产品将在未来上线。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为32.49/38.62/43.91亿元，对应PE 为23.81/15.32/13.47X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏产品上线和变现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。