事件：2023Q1-3 公司实现营收120.43 亿元，yoy+3.12%，归母净利润21.92 亿元，yoy-2.85%，扣非归母净利润20.78 亿元，yoy-6.01%。其中，2023Q3 营收42.82 亿元，yoy+19.42%，qoq+7.17%；归母净利润9.66 亿元，yoy+72.06%，qoq+114.01%；扣非归母净利润9.62 亿元，yoy+69.64%，qoq+116.22%，业绩落入此前预告区间。

    新游释放业绩增量，利润端增速亮眼。2023Q3 公司归母及扣非归母净利润环比高增，我们认为主要系产品周期驱动，新游利润如期释放。

    2023Q2 公司上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游，产品上线初期买量宣发投放较多，但产品未贡献完整季度流水，以及受收入递延确认准则影响，当期营收贡献有限，收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3，新游步入利润释放期，前期投放逐步回收，盈利能力提升，其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜，我们预计其流水表现出色，买量规模维持在较高水平，而《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩，对应2023Q3 销售费用率48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct），归母净利润率22.56%（yoy+6.90pct，qoq+11.26pct），扣非归母净利润率22.47%（yoy+6.65pct，qoq+11.33pct）。

    新游储备充沛，关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛，涵盖MMO、卡牌等多个赛道，有望陆续于境内外市场上线，增厚业绩。其中，我们认为小程序游戏布局值得重点关注：1）行业层面，我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张，产品及玩法等丰容阶段，赛道弹性较大，此外，新一轮版号放开，行业新游大作较多，竞争激烈，我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP 有所差异，相对而言受大产品影响较小。

    2）公司层面，三七互娱深耕小程序游戏，已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品，积累了买量及数值调优等经验，2023 年6 月上线《寻道大千》，截至2023 年10 月31 日仍霸榜微信小游戏榜首，表现出色。同时公司后续储备有3 款小游戏，有望相继上线，贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司多元新游将相继上线，且积极布局小程序赛道，销售费用将有所增长，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.39/1.68/1.94 元（此前为1.53/1.76/1.96 元），对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍。我们看好公司新游储备逐步上线，贡献业绩增量，同时看好公司率先布局小程序赛道，先发优势有望持续验证，维持“买入”评级。

    风险提示：新游不及预期，信披违规违法立案调查致股价波动，行业竞争加剧，行业监管风险