事件概述

    　　公司发布2023 三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入120.43 亿元，同比提升3.12%；归母净利润21.92 亿元，同比下滑2.85%；三季度单季，公司实现营业收入42.82 亿元，同比+19.42%；归母净利润9.66 亿元，同比+72.06%，符合业绩预告。

    　　新游利润增厚业绩，长线运营能力亦受验证

    　　2023 年三季度，公司归母净利润同比+72.06%，环比+114.0%，主要系1）公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升；2）老游《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等亦表现稳健，公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活。

    　　稳居出海第一梯队，关注微信小游戏增量贡献公司出海表现持续驱动业绩，2023 上半年，公司境外业务收入占比接近四成，连续三届被认定为国家文化出口重点企业。此外公司坚持“品效合一”的立体式营销方式，持续拓展用户圈层、挖掘市场增量，在微信小游戏领域的先发优势得以长期保持。具体来看，现有产品同公司优势品类如模拟经营、SLG、卡牌等深度结合，代表作《寻道大千》长期位居微信小游戏畅销榜前列。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩，后续储备近30 款，静待新产品周期开启

    　　公司不断深化对精品游戏的挖掘和长周期的培育，通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化产品布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上储备了超过30 款产品。从储备上线节奏看，自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来季度间陆续发行，新一轮产品周期有望启动。

    　　投资建议

    　　2023 年7 月3 日，公司将回购股份价格上限调整为不超过人民币47 元/股，截至2023 年9 月30 日，公司约完成回购计划的48.3%，持续回购彰显信心。综合考虑产品上线节奏，我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收192/215/234 亿元，实现归母净利润33/38/44 亿元, EPS 为1.50/1.73/1.98 元，对应2023 年10 月31 日20.7 元/股收盘价，PE 为14/12/11 倍。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。