投资要点

    事件： 三七互娱发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入120.43 亿元，同比上升3.12%；归母净利润21.92 亿元，同比下降2.85%；扣非归母净利润20.78 亿元，同比下降6.01%。公司2023 年Q3 实现营业收入42.82 亿元，同比上升19.42%；归母净利润9.66 亿元，同比上升72.06%；扣非归母净利润9.62 亿元，同比上升69.64%。

    Q3 营收提升明显，核心游戏表现优秀。1）收入端：2023 年第三季度公司实现营业收入42.82 亿元，同比上升19.42%，归母净利润9.66 亿元，同比增加72.06%，业绩提升主要系《凡人修仙传》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营收和利润双提升且公司精细化运营成效进一步凸显，促进业绩稳健发展。2）成本费用端：2023 年上半年公司毛利率为80.39%，同比增加2.25pct；公司销售费用率48.60%，同比减少2.85pct；研发费用率4.32%，同比减少2.32pct；管理费用率3.90%，同比增加0.45pct。3）产品表现：公司《凡人修仙传：人界篇》自九月份以来，游戏流水逆势上升，目前表现稳健。微信小游戏《寻道大千》7 月登顶微信小游戏畅销榜并始终位于前列， GameLook 预估月流水破亿。

    双轮驱动稳根基，科技赋能促发展。1）研运一体持续深化：公司对当下顶尖研发技术不断探索实践，并与外部研发商共同打磨产品，未来储备中的自研产品近十款。2）出海加速：公司海外业务快速增长，公司已在全球200 多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。3）多元精品全面开花：公司产品矩阵精品多元，全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿元。4）新游表现值得期待：公司2023 年多款新游海内外取得优异成绩。如《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》（国内）《Devil M》（海外）等。5）未来储备丰厚：公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备数十款精品游戏，包括《扶摇一梦》《空之勇者》《Puzzles ＆ Chaos》等。6）科技赋能创造价值：公司外延投资XR 终端、XR 内容、云游戏、空间计算、人机交互等新领域，积极拥抱AIGC 技术，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。7）战略合作开拓空间：公司与华为签订战略合作协议，持续加深在发行推广、深度联运等游戏核心领域的合作；同时，加强在游戏引擎、AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作，共同提升双方在技术领域的竞争力。

    盈利预测：公司研运实力突出，海外业务实力显著，新老游戏表现优秀，业绩有望持续稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润33.02/38.89/44.74 亿元，对应当前股价（2023 年10 月31 日）的PE 分别为13.9/11.8/10.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险、被中国证监会立案调查尚未有明确结论的风险等。