事件:

    　　2023 年三季报业绩：公司于10 月30 日晚公告2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入120.43 亿元，YOY+3.12%，实现归母净利润21.92 亿元，YOY-2.85%，实现扣非归母净利润20.78 亿元，YOY-6.01%。

    　　分季度看，2023Q3 实现营业收入42.82 亿元，YOY+19.42%，实现归母净利润9.66 亿元，YOY+72.06%，符合预告区间，实现扣非归母净利润9.62 亿元，YOY+69.64%，超9.50 亿元的预告区间上限。

    　　投资要点:

    　　季度间毛利率稳步回升，Q3 销售费用环比缩减。

    　　公司2023Q1-Q3 营业收入为120.43 亿元，YOY+3.12%，其中2023Q3 营业收入为42.82 亿元，YOY+19.42%，QOQ+7.17%，我们认为收入环比提升主要由Q2 上线的手游新品《凡人修仙传》及小游戏新品《寻道大千》贡献。毛利率方面，公司2023Q1-Q3 毛利率为79.20%，同比下降3.29pct，我们预计下降主要系代理产品收入占比提升。2023Q1/Q2/Q3 毛利率为78.24%/78.85%/80.39%，逐季提升，其中Q3 毛利率同比提升2.25pct，环比提升1.54pct，我们认为Q3 毛利率同环比提升主要系小游戏收入占比提升。

    　　费用方面，公司2023Q3 销售费用为20.81 亿元，YOY+12.81%，环比降低2.80 亿元，销售费用率为48.60%，我们认为环比下滑主要系Q2 处在多款新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》）上线初期的集中投放期，致Q2 投放费用增加。公司2023Q3 管理费用为1.67 亿元，YOY+34.82%，环比提升3650 万元，管理费用率为3.90%。公司2023Q3 研发费用为1.85亿元，YOY-22.27%，QOQ-1.80%，季度间保持相对稳定，研发费用率为4.32%，同比下降2.32pct。

    　　净利润方面，公司2023Q3 实现归母扣非净利润9.62 亿元，YOY+69.64%，QOQ+116.22%，净利润呈良好上升态势主要系：①公司Q2 上线的《凡人修仙传》等新品在Q3 陆续进入稳定增长期，带来营收与销售利润的提升；②公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进业绩稳健　　发展。

    　　成功把握小游戏风口，2024 年有望迎来自研产品周期。

    　　已上线：小游戏《寻道大千》稳居微信小游戏畅销榜前列，同时产品繁体手游版《小妖问道》于8 月底上线中国港台，并于10 月陆续上线韩国、日本市场，有望带动出海流水稳健增长。手游《凡人修仙传》Q3 最高位居国内iOS 畅销榜第36 名，表现稳健。

    　　待上线：公司已获版号的储备丰富，自研产品包括《扶摇一梦》（iOS版定档11 月3 日，安卓版定档11 月17 日）、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》、《失落之门：序章》等，代理产品包括《曙光计划》《洪荒异兽录》《代号龙骑士》《Mecha Domination》等。同时公司储备3 款自研小游戏，预计将陆续推出。

    　　盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化，效果显著，国内新产品周期开启，同时把握小游戏流量风口，跻身头部市场。由于公司老产品流水一定程度受暑期新品挤压，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为32.1/39.3/44.5 亿元，对应EPS 为1.45/1.77/2.01 元，对应PE 为14.5/11.8/10.4X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。