事件：公司于20 年10 月30 日发布2023 年度第三季度财报。

    　　点评：

    　　2023 前三季度及Q3 业绩如下：

    　　(1) 2023 前三季度公司实现营收120.43 亿元，同比增长3.12%；归母净利润21.92 亿元（业绩预告为22-23 亿，落于区间下限），同比下降2.85%；扣非净利润20.78 亿元（业绩预告为20-21 亿，落于区间上限），同比下降6.01%。23Q1-Q3 公司整体毛利率79.2%，同比-3.29pct，整体净利率18.2%，同比-1.12pct。

    　　（2）单拆23Q3 公司实现营收42.82 亿元，同比增长19.42%;归母净利润9.66 亿元（业绩预告为9.5-10.5 亿，落于区间下限），同比增长72.06%；扣非净利润9.62 亿元（8.5-9.5 亿，超出预期），同比增长69.64%。23Q3 单季度公司毛利率80.39%，同比+2.25pct，整体净利率22.56%，同比+6.9pct。Q2 上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升。公司存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，推动Q3 净利润大幅上升。

    　　（3）费用端较为稳定。23 年前三季度公司销售费用63.61 亿元，同比增长2.84%，销售费用率52.82%，同比-0.15pct。23 年前三季度公司管理费用4.24 亿元，同比增长27.34%，管理费用率3.52%，同比+0.67pct；研发费用5.73 亿元，同比下降21.99%，研发费用率4.76%，同比-1.53pct。单拆23Q3 公司销售费用20.81 亿元，同比增长12.81%，销售费用率48.6%，同比-2.85pct；管理费用1.67 亿元，同比增长34.82%，管理费用率3.9%，同比+0.45pct；研发费用1.85 亿元，同比下降22.27%，研发费用率4.32%，同比-2.32pct。

    　　重磅产品《凡人修仙传：人界篇》利润释放，小程序端表现亮眼。《凡人修仙传：人界篇》于6 月上线，首月流水突破6 亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS 畅销榜排名一路保持涨势，iOS 端日流水再度突破100 万，相比8 月份日均流水大涨5 倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7 月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外，《寻道大千》中国港台服APP 版本《小妖问道》于8月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。

    　　海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7 月，公司入围data.ai“2023年度发行商大奖”全球20 强，成为唯一一家入围的A 股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球200 多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。其中，《Puzzles　& Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30 款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，核心产品保持长线稳健经营，新游《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异，Q3 达到回收期贡献流水，海外业务持续拓展、深化发展，小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.10/38.11/43.05 亿， 同比增长12.0%/15.1%/12.9%，10 月31 日对应估值14x/12x/11x，继续维持”买入“评级。

    　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。