事件概述

    　　10月30日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为120.43亿元、21.92亿元、20.78亿元，分别同比+3.12%、-2.85%、-6.01%，其中三季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润别为42.82亿元（yoy+19.42%，qoq+7.17%） 、9.66亿元（yoy+72.06%，qoq+114.01%）、9.62亿元（yoy+69.64%，qoq+116.22%）。

    　　分析与判断

    　　Q3扣非归母净利润超预期，整体呈现良好的上升态势。公司继续坚持研运一体战略，持续深化产品精品化、多元化和市场全球化策略，转型成果进一步验证。本季度公司净利润同环比大幅提升，主要系：1）Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》等新品在Q3陆续进入稳定增长期，贡献可观营收，Q3单季利润边际提升明显；2）公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。利润率方面，Q3公司毛利率提升至80.39%（yoy+2.25pct，qoq+1.54pct）；费用率方面，Q3公司销售/管理/研发费用率分别为48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct） 、3.90%（yoy+0.45pct，qoq+0.63pct） 、4.32%（yoy-2.32pct，qoq-0.39pct），费控良好。

    　　游戏基本盘稳固，产品储备丰富超30款。公司通过多元联动活动与营销方式的微创新不断加强长线运营能力，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款在运营产品生命周期持续拉长，游戏基本盘稳固。同时，公司通过自研、代理、定制等方式丰富优质产品供给，深化多元化产品布局， 在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上的储备产品超30款。公司自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》有望于11月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来季度间陆续发行。

    　　全球化业务持续推进，小游戏顺势打造第三增长极。公司自2012年开始布局海外市场，“因地制宜”策略不断在海外市场得到验证，跻身中国出海游戏厂商第一梯队。23H1公司境外业务收入占比已接近四成，我们预计公司未来全球营收结构将持续优化，继续开拓更大的市场空间。此外，公司还发力小游戏赛道。7月，公司代理发行的《寻道大千》登顶微信小游戏畅销榜后，几乎稳定位居畅销榜冠军长达3个月。8月底《寻道大千》推出中国港台服《小妖问道》，三方数据则显示9月APP版繁体服《小妖问道》预估流水超3000万，出海成绩发挥稳定。10月12日，该游戏上线韩国市场，很快冲上韩国Google Play免费游戏榜首。我们认为公司擅长的流量经营打法与小游戏的生态适配　　度较高，公司顺应变化，持续探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材，发力小游戏高潜赛道，有望打造出第三业绩增长点。

    　　投资建议

    　　公司在“精品化、多元化、全球化”战略指引下，坚持内容突破、长线运营，提升多款存量产品的生命力。随着新游进入稳定期以及储备产品的陆续上线，业绩有望进一步释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.54 亿元、37.17 亿元、43.76 亿元，分别同增13.5%、10.8%、17.7%，对应EPS 分别为1.51 元、1.68 元、1.97元，对应估值分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化及违规风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术迭代创新风险。