公司23Q3 业绩符合指引预期，环比修复，得益于《凡人修仙传》等新产品于本季度释放业绩，带动公司利润率修复。公司老游戏保持稳健运营，《寻道大千》等重点新游表现亮眼，同时新游戏储备丰富，包括《扶摇一梦》（11 月4日上线）、《失落之门：序章》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》、《Puzzles&Chaos》等重点产品有望贡献中远期业绩增量。维持“买入”评级。

    　　公司23Q3 业绩符合指引预期，业绩环比修复。公司23Q3 收入42.82 亿元，同比+19.4%，环比+7.2%；毛利率80.4%，同比+2.3pcts，环比+1.5pcts；销售/管理/研发费用率48.6%/3.9%/4.3%，同比-2.9/+0.4/-2.3pcts，环比-10.5/+0.6/-0.4pct；归母净利润9.66 亿元，同比+72.1%，环比+114.0%；扣非归母净利润9.62 亿元，同比+69.6%。公司23Q3 业绩符合前期预告指引区间（9.5-10.5亿元），环比修复，得益于《凡人修仙传》等新产品于本季度释放业绩，带动利润率修复。

    　　公司老游戏保持稳健运营，重点新游表现亮眼。公司《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆：魂师对决》等老游戏保持稳健长线运营；同时近期新上线的重点产品《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》等取得亮眼表现，其中《寻道大千》上线以来成为小程序游戏赛道爆款产品并保持强劲表现，稳居小程序游戏畅销榜榜首，有望为23Q4 和后续季度带来业绩增量。

    　　公司未来新游戏储备丰富，有望贡献中远期业绩增量。公司新游戏储备丰富，根据公司中报，公司打造了多元丰富的产品储备矩阵，包括13 款自研pipeline和21 款代理pipeline，在MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营四大优势品类赛道持续发力，后续产品包括《扶摇一梦》（11 月4 日上线），《失落之门：序章》（代号魔幻M）、《空之勇者》（代号乌托邦）、《龙与爱丽丝》（代号D8）等自研产品，以及海外《Puzzles&Chaos》、巨兽题材SLG 等产品。此外，继《寻道大千》后，公司积极布局小程序游戏领域，pipeline 中还包含3 款自研小游戏产品。期待公司新游戏陆续上线并贡献业绩增量。

    　　风险因素：游戏行业政策监管趋严风险；公司已上线主力游戏表现不及预期风险；国内、海外新游戏上线时间和表现不及预期风险；游戏行业竞争超预期风险；公司游戏版号获取进度不及预期风险；公司买量投入导致成本回收不及预期风险等。

    　　投资建议：公司23Q3 业绩符合指引预期，环比修复，得益于《凡人修仙传》等新产品于本季度释放业绩，带动公司利润率修复。公司老游戏保持稳健运营，《寻道大千》等重点新游表现亮眼，同时公司新游戏储备丰富，包括《扶摇一梦》（11 月4 日上线）、《失落之门：序章》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》、《Puzzles&Chaos》等重点产品有望贡献中远期业绩增量。根据公司产品排期等实际经营情况，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.47/1.73/1.94 元（原预测为1.49/1.74/1.93 元），现价对应估值分别为14/12/10x PE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预期市盈率（2024 年，整体法剔除负值）为17x PE，考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，给予公司2024 年17x PE 估值，对应2023 年目标价29 元，维持“买入”评级。