事件：三七互娱10月31日发布23Q3 业绩。公司23Q3 实现营业收入42.82亿元，同比上升19.42%，环比上升7.17%；归母净利润9.66 亿元 ，同比上升72.06%，环比上升114.01%，落于预告区间内；扣非净利9.62 亿元，同比上升69.64%， 环比上升116.18%，2023 前三季度实现营业收入120.42亿元，同比增加3.12%，归母净利润21.92 亿元，同比减少2.85%，扣非后归母净利润20.78 亿元，同比减少6.01%。扣非净利超出预告区间上沿。

    　　核心产品稳健运营，新游逐步释放利润。公司《斗罗大陆：魂师对决》 《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》等核心产品维持长线运营，为公司贡献稳定业绩。

    　　此外，公司二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》新游戏随收入陆续确认以及买量投放进入平稳期。

    　　深度布局小游戏市场，多款游戏表现亮眼。公司已于早期布局小游戏赛道，同时基于自身身后的流量运营经验，成为小游戏赛道红利期受益者之一。公司代理游戏《寻道大千》表现亮眼，自7 月起连续登顶微信小游戏畅销榜；同时，公司《叫我大掌柜》《斗罗大陆之武魂觉醒》《霸业》《谜题大陆》《三国兵临天下》等游戏亦进入小游戏畅销榜前100 名。我们认为公司流量运营经验丰富，借助其量子、天机等智能投放系统游戏充分享受赛道红利，或为公司贡献业绩增量。

    　　产品储备丰富，全球化战略持续推进。公司自研产品《扶摇一梦》已于11月3 日上线，且拥有丰富自研产品储备，公司聚焦MMO、SLG 等游戏类型，拥有《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等自研游戏储备。此外，公司持续探索海外业务，《Puzzles & Survival》持续为公司贡献稳定流水，同时拥有《Puzzles & Chaos》（三消+SLG）《Mecha Domination》（巨兽题材SLG）等优质产品储备，公司出海业务有望维持稳健增长。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收189.67/216.60/236.03 亿元；归母净利润35.69/40.60/45.90 亿元；EPS 1.61/1.83/2.07 元。对应PE 分别为21.0/18.4/16.3 倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；游戏行业竞争加剧；游戏行业相关政策变化；产品上线表现不及预期。