24Q1 收入体现23 年新游贡献，静待后续买量回收，维持“买入”评级公司发布2023 年报及24Q1 业绩预告，23 年实现营收165.47 亿元（yoy+0.86%），归母净利26.59 亿元（yoy-10.01%）。公司预计24Q1 营收同比增幅超25% ， 预计实现归母净利6.0-6.5 亿元， 同比下滑16.08%-22.54% ， 预计扣非归母净利5.9-6.4 亿元， 同比下滑4.54%-11.99%。同时23 年公司拟每10 股派送现金股利3.7 元（含税），共拟派发现金股利8.21 亿元，公司23 年中期分红9.92 亿元，23 年合计分红18.13 亿元。考虑到公司产品上线节奏慢于预期，推广费用增长较多，我们下调公司2024-25 年盈利预测至31.19/35.79 亿元（前值38.28/43.72 亿元），新增26 年盈利预测40.97 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值13 倍，考虑公司出海地位稳固，产品储备丰富，给予24 年15 倍PE，目标价21.09 元（前值27.11 元），维持“买入”评级。

    23Q4 公司业绩承压，24Q1 营收同增超25%

    23Q4 公司营业收入yoy-4.74%，qoq+5.18%，主要由于公司多款存量游戏流水相对22 年同期自然下滑，但23Q4《扶摇一梦》等产品上线贡献营收。

    实现归母净利润4.66 亿元，同降33.17%，主要由于公司持续加大买量投入，23Q4 销售费用率环比+12.02pct，同比+6.73pct。公司预计24Q1 营业收入同增超过25%，主要由于23 年上线的多款产品进入稳定期贡献营收；预计归母净利润同降16.08%至22.54%，主要由于23 年上线的新产品仍处于推广初期，公司持续增大流量投放，使得销售费用大幅提升，后续期待买量回收释放利润。

    出海发行稳居第一梯队，加大现金分红回馈股东公司23 年实现境外业务收入58.07 亿元，同比微降3.1%。23 年公司全球在运营月均流水破亿产品有8 款，全球发行手游最高月流水超23 亿元，其中《Puzzles ＆ Survival》2023 年4 月流水再创峰值。根据Sensor Tower，公司位列23 年中国手游发行商海外收入榜前三。公司21-23 每年合计分红均为2 次，共7.7/15.9/18.1 亿元，股利支付率分别为26.77%/53.8%/68.2%，逐年提升。公司24 年拟24Q1/24H1/24Q3 结合未分配利润与当期业绩分红，每期分红不超过5 亿元，合计分红不超过15 亿元。公司将分红频次从半年度提升至季度，反映对未来发展的信心。

    后续产品储备丰富，持续探索AI 应用

    目前公司储备超40 款面向海内外的产品，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，重点自研产品包括MMORPG《代号斗罗 MMO》、《代号 MLK》等，多款重点代理产品已获版号，包括《赘婿》、《时光大爆炸》等。此外，公司持续探索AI，将决策式 AI 与生成式AI 运用到各业务环节，逐步打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵。

    风险提示：新品流水不及预期，行业政策风险，老游戏流水下滑等。