23Q4营收同比略减，归母净利润短期承压。2023年全年公司实现营收165.47亿元，同比增加0.86%，实现归母净利润26.59 亿元，同比减少10.01%，销售/管理/研发费用率分别为54.94/3.58/4.31%。23Q4 公司实现营收45.04亿元，同比下滑4.74%，实现归母净利润4.66 亿元，同比下滑33.17%，销售/管理/研发费用率分别为60.62/3.73/3.11%，同比分别+6.73/-0.35/-0.48%。

    　　我们认为，23Q4 归母净利润下滑原因主要系部分新游推广力度较大，销售费用率提高，后续随着买量费用的逐步缩减，利润有望充分释放。

    　　24Q1 营收预计同比增长超25%，持续分红回馈投资者。公司公布了24Q1业绩预告，营业收入预计同比增加超25%，归母净利润预计为6-6.5 亿元，同比下降16.08-22.54%。归母净利润下降主要为公司加大2023 年新上线游戏的流量投放所致。此外，公司坚持高分红的利润分配方式，近三个会计年度累计现金分红47.30 亿元，2023 半年度分红金额9.92 亿元，年度分红预案计划分红8.20 亿元，2023 全年分红金额占归母净利润的68%，以4 月25日收盘价计算，股息率为5.05%。此外公司还公布了2024 年分红计划，进一步提高分红频次，拟在2024 年前三季度每期派发现金红利总金额不超过5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15 亿元（含税），公司通过高比例分红，持续回馈投资者。

    　　多元游戏品类布局，储备产品数量丰富。公司积极布局多元游戏品类，在MMORPG、SLG、轻游戏三条赛道形成专业化布局，精于长线运营。2023年，公司拥有8 款全球在运营月均流水破亿产品，并成功把握微信小游戏渠道红利，推出《寻道大千》、《灵魂序章》等优秀产品。此外，公司储备产品丰富多元，自研产品有《斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲 SLG》等，代理产品有《赘婿》、《时光杂货店》、《时光大爆炸》等。我们认为，公司核心产品流水稳健，为公司业绩提供稳定基本盘，新游储备类型多元，未来有望助推公司业绩持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026 年的EPS 分别为1.39 元、1.59 元和1.76 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位， 1）我们给予公司2024 年18~20 倍目标PE，对应合理价值区间25.02~27.80 元；2）给予公司2024 年3.0~3.5 倍动态PS，对应合理价值区间为25.56~29.82 元；综上我们给予公司合理价值区间25.56~27.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新游版号风险、流水下滑风险、行业竞争加剧风险。