事件:

    　　①2024 年4 月20 日，公司公告2023 年年报，公司2023 年实现营业收入165.47 亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59 亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润24.97 亿元，yoy-13.38%。公司计划2023 年度每10 股派息3.7 元，加上2023 年年中分红后，全年合计现金分红18.19 亿元。

    　　②2024 年4 月20 日，公司公告2024Q1 业绩预告，预计营业收入增幅超25%，归母净利润6 至6.5 亿元，yoy-22.54%至-16.08%，扣非归母净利润5.9 至6.4 亿元，yoy-11.99%至-4.54%。

    　　投资要点:

    　　2023 年股息率近5%，2024 年拟连续季度分红公司2023 半年度每10 股派息4.5 元，2023 年度每10 股派息3.7元，全年合计现金分红18.19 亿元，分红率达68.41%，以4 月19日收盘价计算，股息率达4.97%。

    　　公司拟于2024 年Q1-Q3 连续分红，每季度分红总额不超过5 亿元，合计不超过15 亿元。

    　　2023Q4 略低于我们此前预期致全年收入、业绩承压公司2023 年营收165.47 亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59 亿元，yoy-10.01%，归母净利率16.07%，扣非归母净利润24.97 亿元，yoy-13.38%。2023Q4 营收45.04 亿元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，归母净利润4.66 亿元，yoy-33.17%，qoq-51.74%，归母净利率10.35%，同比-4.4pct，扣非归母净利润4.19 亿元，yoy-37.61%。

    　　2023 年自营、国内收入占比提升。分销售模式来看，自营收入146.92亿元，yoy+3.36%，营收占比88.79%，同比+2.15pct；联运及其他收入18.55 亿元，营收占比11.21%。

    　　分地区来看，2023 年国内地区收入107.4 亿元，yoy+3.14%，国内收入占比64.9%，毛利率83.34%，与2022 年基本持平；海外收入58.07 亿元，yoy-3.11%，海外重点产品SLG《末日喧嚣》2023 年流水36.2 亿元，yoy+0.28%，SLG《Ant Legion》全年流水4.5 亿　　元，yoy+69.92%，我们认为海外收入下滑主要因为老产品《叫我大掌柜》《云上城之歌》等受生命周期影响，流水自然回落（据sensortower 数据）。

    　　2023H2 流水结构改善带动毛利率提升：2023 年毛利率79.5%，同比下降1.9pct，2023 年下半年毛利率提升，Q1-Q4 毛利率分别为78.24%/78.85%/80.39%/80.30%，主要因为小游戏收入占比提升拉动（小游戏ios 端暂不分成，整体渠道分成比例较手游更低）。

    　　2023Q4 投放力度加大致利润承压：公司2023 年销售费用90.91 亿元（其中互联网流量费用84.66 亿元），yoy+4.1%，销售费用率54.94%，同比+1.71pct，2023Q4 销售费用为27.3 亿元，yoy+7.17%，qoq+31.18%。我们认为销售费用增加主要系下半年小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》等增加投放所致。公司2023 年管理费用5.92亿元，yoy+12.57%，管理费用率3.58%，同比+0.37pct，主要因为工资薪酬费用4.1 亿元，yoy+23.11%。公司2023 年研发费用7.14亿元，yoy-21.13%，研发费用率4.31%，同比-1.2pct，研发费用降低主要因为研发人员数量同比减少11.06%。

    　　2024Q1 流水预计同比提升，产品投放期业绩继续承压公司预计2024Q1 营收同比增幅超25%，归母净利润6-6.5 亿元，yoy-22.54%至-16.08%，qoq+30%至+40%，营业收入同比增加主要系2023 年上线产品流水增长贡献，2023 年上线的多款产品表现优秀，公司持续加大投放，引起销售费用大幅增加，预计2024Q1 销售费用增长率将高于营业收入增长率，引起销售费用率进一步提高，2024Q1 归母净利润较2023Q4 环比提升，同比仍然承压。

    　　把握机会抢占增量市场，2024 年产品储备丰富公司在小游戏赛道已积累丰富经验，公司代理的原生小游戏《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》曾同时位列小游戏排行榜top5。4月24 日安卓端小游戏畅销榜top30 中，公司占据4 个席位，《寻道大千》稳居第一，《灵剑仙师》第6，《无名之辈》第9，《灵魂序章》第18。《寻道大千》2023 年上线后打开国内小游戏流水天花板，8 月开始拓展海外市场，据sensor tower 数据，截至2024 年4 月20 日，《小妖问道》（《寻道大千》海外版）累计流水超3 亿元（仅ios+google 端，总流水口径）。

    　　公司目前储备产品超40 款，拟上线产品包括自研《空之勇者》（2月1 日国内开启删档付费测试）《失落之门》等，代理模拟经营产品《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》等，代理MMORPG《诸神黄昏：征服》（1 月17 日付费删档测试）等；海外储备《Yes YourHighness》（中世纪模拟经营）《Mecha Domination》（巨兽SLG）等。

    　　盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化，效果显著，国内新产品周期开启，同时把握小游戏流量风口，跻身头部市场。由于公司多款产品处于投放期，短期内业绩承压，我们下调公司2024-2026 年营业收入为190.75/218.21/240.64 亿元，归母净利润为30.3/35.78/41.4 亿元，对应PE 为12/10/9X，维持“买入”评级，看好公司投放产品对业绩的正向贡献。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。