事件 公司发布2025 年度报告：2025 年全年公司实现营业收入159.66 亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00 亿元，同比上升8.50%；扣非归母净利润28.45 亿元，同比上升9.81%。其中，2025Q4 单季公司实现营业收入35.05亿元，同比下降14.55%；归母净利润5.56 亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润5.85 亿元，同比下降18.11%。

    　　新游表现良好，储备产品丰富 公司2025 年新游表现良好：《斗罗大陆:措魂世界》iOS 免费榜最高排名第一，《生存33 天》最高登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap 等畅销榜。同时《寻道大千》《Puzzles & Survival》《时光杂货店》等产品保持稳健长线运营。后续储备有《斗破苍穹:斗帝之路》《斗罗大陆:传承》《赘婿》等多款新游，关注后续上线进度及上线后表现。

    　　费用端控制成果显著，盈利水平提升 公司4Q25 销售费用率为44.6%,全年销售费用率为48.6%，同比下降7pct。随着多款游戏进入成熟期，公司进一步控制买量力度，优化提升整体投放效率，在收入端下降的情况下保持利润端显著同比增长，盈利水平稳步提升。

    　　AI 全方位赋能，多维度提质增效 公司自主研发行业大模型“小七”。“小七智能体平台”已接入各类大模型及AI 工具超过150 个，赋能公司各业务环节的智能化应用：AI-2D 和AI-3D 辅助资产生成占比分别达80%和30%、AI 深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。

    　　投资建议：我们认为，公司根据产品周期灵活调整投放力度，在相对产品小年依然保持利润端可观同比增长，盈利能力得到验证。随着后续新品逐渐发力，有为公司带来收入端增量。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.78/35.02/38.18 亿元， 对应PE 为15x/14x/13x， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。