本报告导读：

    　　我们认为公司核心产品运营稳健，2025 年新游表现出色。展望2026 年，公司新品储备丰富，在 SLG、RPG等方向增长潜力有待验证。

    　　投资要点：

    　　我们认为核心 产品运营稳定，新游表现出色，维持“增持”评级。

    　　我们预计2026-2028 年公司EPS 预测值分别为1.42/1.61/1.77 元，考虑到公司2026 年新品较多，新游《Last Asylum: Plague》数据表现出色，前期产品投入有望在2027 年实现盈利释放，因此2027 年盈利预测相比上次略有提升，参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且持续高分红回馈股东，我们给与公司2026 年20 倍动态PE，对应目标价28.40 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年利润增长稳健，持续高分红回馈投资者。公司2025 年实现营收159.66 亿元，同比下降 8.46%，归母净利润 29.00 亿元，同比增长 8.50%，扣非归母净利润 28.45 亿元，同比增长 9.81%，公司披露2025 年现金分红金额22.66 亿元，并回购注销1.01 亿元，现金分红和注销式回购金额占年度利润的81.59%，持续回馈投资者。

    　　2025 年核心产品表现出色，2025 年月流水最高约22 亿元。2025 年公司《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》等核心游戏保持长线运营，《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33 天》等新品表现优异，持续助力公司归母利润稳健增长。特别是自研生存题材 RPG 手游《生存33 天》一经上线便获得了较高的用户关注度和讨论热度，在微信小游戏、抖音小游戏及 TapTap 等平台畅销榜迅速登顶，体现了公司在小游戏及轻量化产品方向上对玩法创新与用户体验平衡的持续探索能力。2025 年公司全球发行的移动游戏最高月流水约22 亿元，全球最高月活跃用户超过1.3 亿，彰显了公司多元化产品能力和长线运营能力。

    　　风险提示：存量产品持续性不及预期，新品上线效果不及预期。