公司2025 年实现营业收入159.66 亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00 亿元，同比增加8.50%，扣非后归母净利润28.45 亿元，同比增加9.81%。

    　　投资要点：

    　　销售费用大幅减少增厚利润。2025 年公司的整体毛利率75.86%，同比下滑2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入同比减少8.01%，但营业成本增加8.33%，毛利率76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少20.92%，但营业成本减少58.41%，毛利率70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了4.07%

    　　费用端，销售费用率48.61%，同比下滑7.08pct，达到了2019 年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳，管理费用率3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率-0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升2.88pct，达到18.16%。

    　　持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App 上线后冲进iOS 畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜，长期稳定在榜单TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存33 天》上线后在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap 等平台畅销榜迅速登顶。

    　　深度布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《LastAsylum: Plague》2026 年上线后在获客效率、用户留存、商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles & Survival》上线后累计全球用户规模超7000 万，流水超150 亿元；《Puzzles & Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO 仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。

    　　储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共26款，其中11 款自研，15 款代理，类型以RPG、MMO、SLG 为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP 改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。

    　　持续强化AI 应用。公司构建以AI 能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI 架构，实现AI 本地化翻译、AI 智能客服、AI 辅助生成美术资产和广告素材、AI 代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕“AI+游戏”方向持续探索智能NPC 系统、AI 游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。

    　　提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每10 股派发现金红利4 元，全年共分红4 次，合计分红22.66 亿元，分红比例78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续4 年股息率超过4%。

    　　投资评级与盈利预测：预计2026-2028 年公司EPS 分别为1.40 元、1.49 元和1.54 元，按照4 月20 日收盘价，对应PE 为15.57 倍、14.70 倍、14.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑