三七互娱发布2026 年一季报，公司26Q1 收入37.20 亿元（yoy-12.3%，qoq+6.2%）；归母净利润8.73 亿元（yoy+59.0%，qoq+57.3%）；扣非后归母净利润6.10 亿元（yoy+13.7%，qoq+4.3%）。公司在新品贡献释放下利润显著改善，我们看好公司以SLG 新品《Last Asylum: Plague》为代表的海外产品竞争力及新一轮产品周期。维持“买入”评级。

    　　公司收入环比回升，新品表现亮眼

    　　26Q1 公司收入环比增长，主要受益于新品上线后的增量贡献及存量产品精细化运营持续推进。产品端看，《生存33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》《Last Asylum: Plague》等新品表现优异，推动季度流水环比提升。其中，海外SLG 新品《Last Asylum: Plague》表现突出，进入Sensor Tower26年3 月全球收入增长榜前十名，验证公司在SLG 赛道的持续竞争力。存量产品方面，《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品维持稳定贡献，通过版本更新与精细化运营提升用户留存及付费转化。我们认为，公司当前已进入新一轮产品周期，新老产品接力有望推动收入逐步回升。

    　　投资收益显著增厚利润，费用率有所增加

    　　26Q1 公司归母净利润同比大增59.0%，显著高于收入增速，主要受益于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动收益，带动投资收益同比大幅增长981.35%至3.59 亿元，对利润形成明显增厚。此外，公司通过直接或间接方式，已布局包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、等多家创新企业。26Q1 扣非后归母净利润同比增长13.7%，反映游戏主业盈利能力仍保持稳健改善趋势。费用率方面，公司26Q1 销售/研发/管理费用率分别为50.5%/5.1%/3.7%，分别环比增长6.0pct/0.1pct/0.1pct，我们认为销售费用率提升主因新品游戏《Last Asylum: Plague》买量推广增加。

    　　储备产品丰富，提供后续业绩增量

    　　公司持续推进“SLG+X”全球化战略，后续产品储备丰富。公司已布局自研产品11 款、代理16 款，覆盖SLG、RPG 等多元品类，其中SLG 与RPG均达10 款以上。《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》依托成熟IP基础与较强用户认知度，有望在上线后快速获取流量并贡献流水；同时，公司还储备三款不同题材SLG 新品，涵盖末日、生存及奇幻等方向，预计将进一步丰富海外产品矩阵。我们认为，公司在海外SLG 赛道已形成成熟的研发、买量、运营及本地化发行方法论，具备较高新品复制成功率，随着后续产品陆续上线，有望持续打开第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　公司新产品周期已逐步开启，海外SLG 增长动能释放，AI 赋能有望持续提升经营效率。我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为31.92/34.60/37.26 亿元。当前可比公司2026 年平均PE 为14.7X（前值为26 年15.1X），考虑公司新品储备丰富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26 年19.6X PE，维持目标价28.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。