事件描述

    　　三七互娱26Q1 实现营收37.2 亿元（同比-12.3%/环比+6.1%）， 实现归母净利润8.7 亿元（同比+59.0%/环比+57.2%），实现扣非净利润6.1 亿元（同比+13.7%/环比+4.3%）。

    　　事件评论

    　　多款自研及出海产品表现亮眼，推动游戏收入重返增长

    　　1）25Q4 及26 年初上线的自研《生存 33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》和代理《LastAsylum: Plague》等多款游戏表现优异，带动公司季度收入时隔一年重返增长区间。

    　　2）新游《RO 仙境传说：世界之旅》已于2026 年1 月在中国港澳台地区正式上线并曾获免费榜及畅销榜第一；《LastAsylum: Plague》在Sensor Tower 3 月的“中国手游海外收入增长排行榜”中排名前五。

    　　销售投入略有提升，投资智谱贡献非经收益

    　　1）由于多款新游处于上线初期，公司26Q1 销售费用环比增加3 亿至18.8 亿，销售费用率提升至50.5%；公司发力自研带动研发费用率提升至5.1%。自研新游上线等因素亦带动毛利率环比回升至77.9%。

    　　2）公司通过联营企业投资的智谱上市，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。Q1 公司实现非经公允价值变动损益约3.4 亿。

    　　储备产品丰富，近期多款新游进展积极

    　　近期小游戏新品《爪爪大乱斗》在微信小游戏畅销榜中排名持续上升。后续在SLG 赛道公司有《代号K3》等多款重点项目待上线。公司在二合、三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等IP 游戏储备。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027 年归母净利润分别为31.0 亿、34.4 亿，对应PE 分别为15.3、13.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；

    　　3、游戏行业竞争加剧风险。