投资要点：

    　　公司2026Q1 实现营业收入37.20 亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73 亿元（同比+59.0%，环比+57.3%），扣非归母净利润6.10 亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。

    　　利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1 公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费用率50.5%，环比+6.0pct，《Last Asylum: Plague》26 年2 月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异；3）投资收益3.59 亿元，同比增加3.26 亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。

    　　新游可期、老品稳健。1）出海：《Last Asylum: Plague》3 月Sensor Tower 全球手游收入增长榜Top 10、中国手游海外收入增长榜前5，3 月全球预估流水超1.13 亿元，成为26年首个SLG 月度亿级爆款；对标《Puzzles & Survival》2020 年8 月上线后约5 个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33 天》（25.11 上线）持续位居微信/抖音小游戏畅销榜前列；《RO 仙境传说：世界之旅》26 年1 月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜

    　　26 年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SLG、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充（Q1 研发费用同比+11.7%），26 年新品上线节奏或将加速。

    　　投资具备前瞻性，AI 及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR 眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《Last Asylum: Plague》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27 年营收180/193 亿（原预测为186/209 亿）；预计归母净利润31.1/34.2 亿（原预测为35.4/38.1 亿）；新增28 年营收预测202 亿，归母净利润预测37.7 亿元，对应公司26-28 年PE 为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG 出海打开新增长曲线，股权投资版图持续兑现， 维持”买入“评级。

    　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。