“农资+精细化工”双主业并行发展，精进管理带来业绩提升。

    　　公司主要从事化肥、农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复合肥、农药和精细化工产品的生产和销售。2022 年前三季度公司实现营收142.83 亿元，同比下滑4.32%；归母净利润5.14 亿元，同比提升15.14%；扣非归母净利润4.57 亿元，同比提升6.81%。其中第三季度实现营收37.94 亿元，同比下滑25.50%；归母净利润5349 万元，同比下滑47.05%；扣非归母净利润4425 万元，同比下滑53.84%。前三季度业绩提升主要得益于公司着力提升公司运行质量，各项业务稳定发展，经营业绩稳定增长。

    　　精细化工业务：新项目顺利投产，间甲酚、薄荷醇有望贡献可观增量。子公司海华科技研发生产的间甲酚、百里香酚、薄荷醇先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代，是目前全球唯一一家hao 拥有从“间甲酚-百里香酚-L 薄荷醇”核心产业链的企业。根据海关总署数据，2022 年9 月我国间甲酚出口平均单价为14.07 美元/千克，同比增长67.57%；薄荷醇出口平均单价为16.50 美元/千克，同比增长0.04%。根据公告，2022 年海华科技1 万吨间甲酚扩产项目于8 月正式投产，3000 吨薄荷醇项目于6 月正式量产。我们认为，随着海华科技间甲酚及薄荷醇新产能逐步放量，将进一步巩固其在甲酚产业链的领先地位，并贡献可观的业绩增量。

    　　农资业务：发展稳中有进，销售规模和利润水平有望进一步提升。公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社“新网工程”示范企业，行业综合竞争力排名省内第一、全国第四。根据公告，公司化肥业务产销两旺，目前拥有自主品牌复合肥年产能125 万吨，磷酸一铵年产能20 万吨，在建30万吨/年复合肥项目将于2022 年年底投产，全年化肥销售总量超过400 万吨。公司农药业务主要是作为先正达、拜耳等国际知名农药企业的全国平台代理，掌控优质农药进口资源，农药制剂年分销量超过25 亿元，位列全国前三。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为6.10、8.57 和10.19 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.90、1.07 元。参考可比公司估值，给予2022 年19 倍PE，对应目标价12.16 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，技术扩散风险。